海天味业(603288)2025年中报业绩点评：逆势较快增长 龙头韧性彰显

　　核心观点

事件：公司发布公告，2025H1 实现营收152.3 亿元，同比+7.6%；归母净利润39.1 亿元，同比+13.3%；扣非归母净利润38.2 亿元，同比+14.8%。2025Q2营收69.1 亿元，同比+7.0%；归母净利润17.1 亿元，同比11.6%；扣非归母净利润16.7 亿元，同比+13.9%。

收入端逆势稳健增长， 新品与线上占比持续提升。公司25Q2 收入同比+7.0%，保持较快增长趋势，表现好于行业整体水平，我们认为主要得益于业务优化转型成效兑现，公司份额得以提升，以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类， 25Q2 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他收入同比+7.0%/+9.6%/+9.8%/+12.7%，其他品类表现较好预计得益于特色调味品、食醋、料酒不断提升细分领域竞争力。分区域，25Q2 东部/南部/中部/北部/西部收入同比+12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6.0%，东部与南部表现亮眼。分渠道，25Q2 线下/线上收入同比+9.2%/35.0%，线上渠道占比持续提升；经销商数量为6681 家，环比+0.2%，保持相对稳定。

成本下降推动盈利能力改善， 费用率同比略有提升。25Q2 归母净利率24.8%，同比+1.0pcts。具体拆分来看，毛利率为40.2%，同比+3.9pcts，预计得益于原材料采购成本回落。销售费用率7.0%，同比+0.3%，预计主要系公司加大品牌宣传投入，扩招销售团队；管理费用率2.3%，同比+0.2%，预计与公司扩充管理团队及部分高管薪酬增加有关。

短期业绩有望延续较快增长，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，1）收入端：考虑到公司内部变革成效持续兑现，叠加新品类持续发力， 预计收入有望保持较快增长趋势；2）成本端： 大豆与包材价格同比下降，预计毛利率改善趋势有望延续。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品；管理方面，公司发布员工持股计划，有望增强内部员工积极性。总体来看，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。

投资建议： 预计2025~2027 年收入分别为290/316/342 亿元， 同比+8%/9%/8%，预计2025~2027 年归母净利润分别为72/82/90 亿元， 同比+14%/13%/10%，对应PE 为32/29/26X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，积极调整有望持续推动业绩改善，维持“推荐”评级。