松井股份(688157)：乘用车收入增量亮眼 新兴领域持续布局

事件描述

公司发布2025 半年报，上半年实现收入3.5 亿元（同比+7.5%），实现归属净利润0.12 亿元（同比-69.8%），实现归属扣非净利润0.11 亿元（同比-69.4%）。2025Q2 实现收入1.9 亿元（同比+3.3%，环比+27.0%），实现归属净利润0.08 亿元（同比-70.4%，环比+122.7%），实现归属扣非净利润0.07 亿元（同比-69.8%，环比+130.1%）。

    　　事件评论

公司是一家以高端消费类电子和乘用汽车领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案的全球新型功能涂层材料制造商，专注于高端消费类电子领域和乘用汽车领域的新型功能涂层材料的研发、生产、销售。

2025Q2 乘用车领域增长亮眼。2025Q2，公司在高端消费电子领域实现收入1.3 亿元（同比-17.8%，环比+16.4%）。在高端消费电子领域，公司与终端客户的合作持续深入，在性能、触感双重严苛标准下，成功攻克多项行业技术难题，为其新产品提供系统化解决方案。

基于终端认可度和技术实力提升，公司与北美消费电子大客户合作产品品类及范围逐步扩大，在手机及配件领域，成功获得多个新项目量产开发权，为未来订单增长提供有力支撑。与此同时，公司成功推动拓印技术在国内H 大客户、荣耀、小米等终端客户的多品类产品中实现规模化应用，该技术经过多次迭代升级,行业领先优势凸显并在各品牌终端持续渗透。新技术准分子工艺已配合下游客户完成打样并实现多个项目的量产落地。此外，公司积极强化在可穿戴设备领域的技术积淀和产品优势，紧抓智能眼镜市场机遇，参与小米、Meta 等终端智能眼镜开发。2025Q2，公司在乘用车领域实现收入0.6 亿元（同比+136.0%，环比+57.7%）。公司在乘用车零部件涂层领域，巩固内饰领域优势的同时，外饰件业务加速拓展，与多家头部主机厂、汽车零部件制造商建立多维度深入合作关系，合作模式从单点供应升级为深度协同，参与多款主流车型的同步研发与配套供应，配套车型放量带动订单增长。同时，在车身漆及售后修补漆领域，公司自主研发的产品体系已按计划陆续结项推出，正加速推进与定点客户的商务落地。随着在手订单及定点项目的逐步量产，公司乘用车业务有望实现规模与市场份额的进一步提升。2025H1，公司油墨业务实现收入同比增长107.2%。新国标《电动汽车用动力蓄电池安全要求》对动力电池的绝缘、隔热、阻燃等安全性能提出了更高要求，凭借优异的安全性能，公司自主研发的UV绝缘油墨成为传统工艺的升级替代方案，正逐步获得新能源车企及电池厂商的关注与认可。与此同时，公司多元化布局的产品矩阵成效初显，一体黑油墨、烧结油墨、PCB 字符油墨等多款油墨创新产品已在终端实现批量导入并稳定量产，覆盖高端消费电子、新能源汽车、电子电路等多个领域。

公司布局新兴领域，前景广阔。全固态电池以其高能量密度、高安全性等核心优势引领行业发展方向。然而，其制造过程仍面临严峻挑战，其中绝缘胶框的精密制造，直接影响全固态电池性能与安全可靠性。公司依托深厚的UV 数字喷印技术积淀与涂层材料领域的持续创新能力，成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，实现了工艺革新与显著效率提升。目前，该设备及配套UV 绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段，各方正协同开展深度适配优化，加速迈向商业化突破。此外，公司在低空飞行与印刷电路板领域持续开拓，新产品持续布局。

公司是国内高端3C 涂料龙头公司，积极开拓汽车涂料市场。受益于新能源汽车的快速发展，公司业务前景广阔。凭借领先的技术优势，公司有望继3C 涂料后完成汽车涂料的国产替代。预计2025-2027 年归属净利润分别为0.7/1.2/2.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、新技术和新产品开发风险；2、下游市场需求波动风险；3、市场竞争加剧风险；4、产品验证不及预期。