中国巨石(600176)：业绩表现超预期 生产基地建设加速推进

　　2025 年上半年公司实现营业收入91.09 亿元，同比增长17.70%，归母净利润16.87 亿元，同比增长75.51%。

    　　评论：

玻纤下游需求回暖，公司产品量价齐升。1）玻纤下游需求持续增加，上半年我国卫星计算机总产量/集成电路产量/家用电器及音像器材零售额同比分别增长5.6%/8.7%/30.7%，支撑电子用玻纤毡布市场向好；上半年我国新增风力发电装机5139 万千瓦/光伏新能源21221 万千瓦时， 同比分别增长98.9%/107.1%，为玻纤增强复合材料制品提供强劲需求增长点。2）2025 上半年公司实现粗砂及制品销量158.22 万吨，同比+3.95%；电子布销量4.85 亿米，同比+5.90%；淮安新能源并网发电量2.84 亿千瓦时。3）公司上半年毛利率/归母净利率分别为32.21%/18.52%，较去年同期增加10.71pcts/6.10pcts。

规模优势助力期间费用进一步压降，在手现金更为充裕。1）2025 上半年公司期间费用率8.96%，同比下降1.29pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，均实现同比压降。2）2025 上半年公司经营性现金流净额14.4 亿元，较2024 年同期增加535%，在手现金更为充裕。

布局优势显著，生产基地建设加速推进。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6 大生产基地，覆盖全球玻纤主要消费市场。2025 年上半年，公司九江制造基地年产20 万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产12 万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成冷修改造并将产能提升至20 万吨；淮安零碳智能制造基地年产10 万吨电子级玻纤生产线正式开工，配套500MW 风电发电项目积极推进，生产基地建设全面加速。

投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.87、0.96、1.14 元/股（25-27 年预测前值分别为0.8、0.88、1.06 元/股），对应PE 各为17x、16x、13x，过去10 年公司估值中枢约为18xPE，基于历史估值法我们给予公司2025 年20xPE，对应目标价17.4 元，维持“推荐”评级。