江西铜业(600362)：自有铜矿产量稳定 冶炼端盈利韧性较强

　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入2569.59 亿元，同比下降4.94%；归母净利润41.75 亿元，同比增长15.42%；扣非归母净利润43.49 亿元，同比下降12.12%。2025Q2 公司实现营业收入1453.48 亿元，同比下降1.65%，环比增长30.23%；归母净利润22.22 亿元，同比增长16.84%，环比增长13.81%；扣非归母净利润18.73 亿元，环比下降24.35%。

2025H1 主要产品量价齐升，自有铜矿产量稳定2025H1 公司阴极铜/黄金/白银/硫酸/铜加工产品分别实现产量119.54 万吨/49.97 吨/703.71 吨/346.18 万吨/95.65 万吨，分别同比+1.74%/-30.66%/+11.14%/+8.10%/+9.72%。2025H1 自产铜精矿含铜产量9.93 万吨，同比小幅下降1.68%；45%钼精矿产量4745 吨，同比增长9.48%。根据iFinD，2025H1 上期所铜/金/银均价分别同比上涨3.67%/38.30%/20.33%。受益于主要产品量价齐升，2025H1 公司业绩实现稳健增长。

    　　Q2 净利率同比提高，冶炼端盈利韧性较强

2025H1 公司毛利率为3.92%，同比下降0.18pct；净利率为1.72%，同比提高0.25pct。2025Q2 公司毛利率为3.56%，同比下降1.21pct，环比下降0.84pct；净利率为1.64%，同比提高0.17pct，环比下降0.18pct。从公司控股参股公司经营业绩来看，2025H1 公司旗下冶炼厂浙江江铜富冶和鼎铜业有限公司实现净利润2.24 亿元，同比减少3.11 亿元，环比2024H2 增加2.31 亿元；在加工费大幅下降的背景下，盈利仍然彰显较强的韧性。

    　　加强资源增储力度，推进重点项目建设

公司稳步推进在产矿山的资源升级勘查和深部探矿，2025H1 完成金鸡窝银矿勘探及深部铜多金属矿详查设计评审。公司以增厚产业韧性和可持续性为原则，重点研究矿产资源项目，寻找战略投资机会；2025H1 公司与索尔黄金加拿大公司签署股份购买协议，成为索尔黄金第一大股东。公司加快推进重点工程建设，2025H1银山矿业尾矿库加高扩容工程已竣工并投入使用、哈萨克斯坦巴库塔钨矿实现投产、江西电缆500KV 超高压交联电缆扩产项目顺利投产、武山铜矿三期预计于2025Q3 建成试生产、永平铜矿基本完成深部铜矿资源及深部铜钼矿开发利用方案。

    　　盈利预测与评级

公司是全国铜行业龙头，矿端与资源端优势突出，冶炼端盈利韧性较强，驱动公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为77.03/81.82/88.64亿元，分别同比增长10.64%/6.22%/8.33%；EPS 分别为2.22/2.36/2.56 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.5/11.8/10.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。