拓普集团(601689)2025半年报业绩点评：机器人与液冷业务打开成长空间

　　本报告导读：

拓普集团2025 年上半年克服全球经济、贸易变化及行业波动，持续提升运营效率及经营绩效，销售收入与利润保持稳定，随着人形机器人与液冷等新兴业务逐步放量，公司有望开辟汽车业务以外的全新成长曲线。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，给予目标价 72.79 元。我们预计 2025-2027 年EPS 分别为1.88/2.51/3.13 元，参考可比公司估值，考虑到机器人与液冷等新兴业务有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线，给予公司2026 年29 倍PE，对应目标价72.79 元，维持增持评级。

公司发布2025 年半年报，上半年收入与利润保持基本稳定。2025年上半年公司实现营收129.35 亿元，同比+5.83%，归母净利润12.95亿元，同比-11.08%，毛利率19.55%，同比-1.80pct，净利率10.02%，同比-1.94pct，上半年公司收入稳健增长，盈利能力有所下滑，我们判断主要受全球经济、贸易变化及部分客户销量波动等因素的影响。

分单季度看，2025Q2 公司实现营业收入71.67 亿元，同比+9.69%，环比+24.26%，归母净利润7.29 亿元，同比-10.04%，环比+29.00%，毛利率为19.28%，同比-1.13pct，环比-0.62pct，净利率为10.18%，同比-2.23pct，环比+0.37pct。

机器人业务板块全面进展，形成平台化产品布局。公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS 方面的研发经验及积累，迅速获得客户好评后，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。

热管理系统研发与制造能力全面提升，布局数据中心液冷等业务领域。公司全面构建热管理系统模块及部件的研发与制造能力，研发各类多通阀、电子膨胀阀、电子水泵、阀板、散热器、气液分离器等产品。公司凭借强大的研发实力，成功实现热管理系统2.0 版本模块核心子部件全栈自研。除在汽车行业的成熟应用外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。我们认为公司快速拓展数据中心液冷等新兴业务并实现订单落地，充分彰显了公司强大的基础研发和业务拓展能力，机器人与液冷等新兴业务的拓展有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线。

    　　风险提示。汽车行业景气度下行；新业务市场落地进度不及预期；全球关税壁垒风险。