富士达(835640)中报点评：营收利润双增长 军品恢复多领域布局加速

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入40,834.58 万元/+7.9%；实现归母净利润3,717.75 万元/+10.5%。其中二季度单季实现营业收入21,855.74 万元/+17%，环比+15.2%；实现归母净利润2,480.69 万元/+21.7%，环比+100.6%。

防务领域订单快速增长，公司产能利用率处于高位：2025 年上半年，公司毛利率为35.88%/+1.79pct；净利率为10.48%，期间费用率为20.56%。受益于防务领域订单的快速增长，公司产能利用率处于较高水平，生产线基本处于满负荷运行状态。2025 年上半年公司存货账面价值较期初增长33%，经营性活动产生的现金流量净额较上年同期减少6,259.44 万元，主要系防务类产品生产交付周期较长，公司尚未完工交付的在制品阶段性增加，以及支付供应商货款增加所致。后续随着公司产能逐步提升，存货增长压力将会有所缓解。

    　　此外，2025 年上半年公司取得国外市场销售收入433.50 万元/+69.42%，主要得益于公司传统优势产品的销售，主要客户为RFS、三星等长期合作伙伴。

商业航天持续受益，多领域布局优化营收结构：在宇航领域，公司积极跟进XW、G60、HH3 等商业卫星项目相关客户技术方案迭代、深挖产品配套机会，已全面配套参与并为后续批量订货奠定了基础；在低空经济领域，公司一方面与工业无人机领域的科技企业合作，为其提供无人机及控制系统的制造服务，另一方面持续推广应用于无人机系统的射频连接器、微波器件等核心产品；在量子通讯领域，公司的量子连接器和量子电缆技术处于国内行业领先水平，后续将持续与高校及科研机构合作并深入研发；在医疗领域，公司目前已向某国际医疗公司提供数款产品并实现小批量供货，同时有多款产品持续认证中；在船舶领域，公司利用在防务领域的技术优势，在船舶领域的细分市场取得了业务突破。随着公司多领域布局的持续落地，公司的营收结构有望得到不断优化。

投资建议：防务下游需求恢复，商业航天、低空经济等多领域布局有望不断优化公司的营收结构。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.58/0.84/1.01，对应市盈率分别为47/33/27 倍，维持“推荐” 评级。