晨光股份(603899)2：传统业务压力与机遇并在 构建IP生态

　　本报告导读：

    　　短期内传统业务短期仍有压力，后续公司有望通过构建多元化的IP 合作生态，用IP赋能文具，推出联名产品，提振相关业务发展；出海业务实现快速增长。

    　　投资要点：

调整盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑下游消费环境不确定性及传统业务的压力，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-27 年公司EPS 为1.61/1.78/1.90 元（原为1.63/1.80/2.00 元）。参考可比公司，给予公司2025 年22xPE，下调目标价至35.40 元，维持“增持”评级。

传统业务短期仍有压力。2025 年上半年公司营业收入108.09 亿元，同比-2.19%；归母净利润5.57 亿元，同比-11.97%，扣非后归母净利润4.62 亿元，同比-18.63%。2025Q2 公司营业收入55.64 亿元，同比-0.04%，归母净利润2.39 亿元，同比-5.57%；扣非后归母净利润1.80 亿元，同比-24.73%。分业务看，1）25Q2 传统业务收入18.47亿元，同比-9.3%；其中晨光科技收入2.48 亿元，同比+5.2%；后续公司构建多元化的IP 合作生态，用IP 赋能文具，推出联名产品。

    　　2）科力普收入33.39 亿元，同比+5.2%。3）生活馆+九木实现收入3.78 亿元，同比+5.9%，其中九木收入3.68 亿元，同比+7.7%。

出海业务实现快速增长。25 年上半年，其他国家贡献收入5.57 亿元，同比+15.9%，公司继续拓展非洲和东南亚市场，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型。

短期销售费用率提升。2025 年Q2 公司归母净利率4.3%，同比-0.3pct；毛利率18.3%，同比-0.3pct。费用端，2025 年Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为8.2%/4.2%/0.8%/-0.1%，分别同比+0.9pct/-0.4pct/持平/+0.1pct。