极米科技(688696)半年报点评：新业务多点开花 持股计划多层激励

　　公司业绩拐点确立、盈利能力预期逐季修复，中长期看公司坚定出海战略，海外市场预期贡献核心增长与高利润，“车载+商用”第二增长曲线明确，打开成长天花板。维持 “强烈推荐”投资评级。

业绩显著修复。2025年H1公司实现营业收入16.26亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润0.89亿元，同比大幅增长2,062.34%；扣非后归母净利润为0.77亿元，较去年同期的-0.15亿元实现强劲扭亏。单季度来看，2025Q2实现营收8.16亿元，同比+5.4%实现归母净利润0.26亿元，去年同期亏损0.1亿元。盈利能力显著修复，主要得益于公司推进研发创新与供应链提质增效，提升关键零部件的通用性，同时优化营销费用投放。

越南基地投产+H 股发行，加速全球布局。8 月18 日极米科技越南生产基地首台投影仪下线，这家投资1400万美元的工厂，年产能百万台，将成为公司全球供应链体系关键一环；公司在四川宜宾的产业园实现从镜片、光学模组到光机、再到整机组装与测试全链条制造，车载领域建成投产光机、整机及幕布自动化产线。公司24年海外收入占比32%，同比增长19%。截至25H1美国进入BestBuy、山姆、沃尔玛，欧洲进入德国MediaMarket/Saturn、瑞士Swisscom、法国Fnac/Darty、澳新JB Hi-Fi、西班牙EL Cortelngles等线下主流渠道。8月4日公告发行H股满足国际化战略需要。

家用+车载+商用三位一体布局，多元化战略打开增量空间。公司在车载领域取得突破进展，涉及智能座舱（包含一机多投座舱投影、天幕投影、侧窗投影三大产品）、智能大灯业务（DLP大灯、像素灯模组、动态地面投影DGP三大产品），上半年部分车载产品交付上车，涵盖问界M8/M9、尊界M9/S800、享界S9等多款车型，场景覆盖车内大屏娱乐、户外露营观影、行驶白光辅助照明、驻车彩光投影；商用市场拓展方面，洛图统计全球投影机年出货量2000万台，其中商用占比14%，接近300 万台。此外在产品业态创新，关注AI眼镜、光机对外技术合作等多领域可能性。

员工持股+股票期权多层次覆盖激励。25 年2 月极米推出股票期权，授予价格120.84元/股，向67名激励对象授予34万份股票期权；25年9月公司推出新一期员工持股计划，资金规模不超过1.81 亿元（员工自有资金不超过8800 万，奖励基金不超过9300 万），覆盖高管、中层管理及核心骨干337人，考核25-28 年产品销量不低于110/113/116/119 万台，境外收入不低于10.8/11/11.5/12.5 亿元，净利率不低于3.5%/4%/4.5%/5%；叠加24 年9 月员工持股计划、覆盖259人，资金规模不超过2.34亿元（员工出资1.34亿，融资金额1亿元），极米搭建多层次长效激励体系。

盈利预测：得益于内生效率优化、供应链提效及成本管控，公司业绩呈现显著拐点，第二曲线车载业务实现量产交付、商用投影产品预计今年推出、海外业务空间广阔。我们预计25-27 公司归母净利润分别为3.1/5.0/6.3 亿元，对应估值28/18/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。