南网储能(600995)半年报点评：调峰水电来水增加带动利润增长 参与现货市场收益可期

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公司公布2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营业收入33 亿元，同比增长13.38%；实现归母净利润8.32 亿元，同比增加32.93%；其中Q2实现归母净利润4.58 亿元，同比增加34.3%。

    　　抽水蓄能即将进入投产期，梅蓄参与现货市场收益可期

截至2025 年上半年，全国抽水蓄能装机 6129 万千瓦，其中新增装机 283万千瓦。公司抽水蓄能投产装机总规模 1028 万千瓦。在建抽水蓄能电站10 座，总装机容量 1200 万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120 万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120 万千瓦)、电白抽水蓄能电站(120 万千瓦)，广西的南宁抽水蓄能电站(120 万千瓦)、灌阳抽水蓄能电站(120 万千瓦)、钦州抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港抽水蓄能电站(120 万千瓦)、玉林抽水蓄能电站(120 万千瓦)，云南的西畴抽水蓄能电站(120 万千瓦)。

公司梅蓄一期电站已于2024 年10 月起进入电力现货市场交易。2025 年6月29 日，南方区域电力现货市场转入连续结算试运行。公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上，积极配合能源监管部门,计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展

新型储能方面，截至2025 年6 月底，公司新型储能投产装机规模65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。上半年内公司新建成的3 座电化学储能电站正式投产，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh)。

2025 年上半年，公司调峰水电机组能发尽发，上半年实现调峰水电发电量43.5 亿千瓦时，同比增加23.3%。

调峰水电厂来水同比增加带动发电量同比提升、梅蓄一期现货市场收入增加以及云南丘北储能电站投产带来的新型储能收入同比增加，共同推动公司上半年归母净利润同比增加32.93%。

    　　盈利预测与估值：

上半年来水偏丰，调整盈利预期，预计2025-2027 年公司可实现归母净利润13.5/15.3/19.1 亿元（ 前值11.56/14.4/15.9 亿元）， 对应PE27.9/24.6/19.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险