吉电股份(000875)：国电投氢基能源平台 发力绿色化工解决绿电消纳

事件：公司发布2025 年半年报，上半年实现营收65.69 亿元，同比下降4.63%；归母净利润7.26 亿元，同比下降33.72%；对应单二季度归母净利润1.02 亿元，同比下降78.5%，业绩下滑主要受新能源拖累。

新能源消纳与入市压力显现，上半年业绩承压。受市场及限电影响，公司2025 年上半年售电量同比下降1.33%，电价同比下降3.93%。截至2025 年6 月底，公司煤电装机330 万千瓦，清洁能源装机1135 万千瓦，较2024 年底新增21 万千瓦，预计均为新能源装机。分板块看，2025 年上半年煤电、风电、光伏、热力、运维及其他板块毛利分别为6.44、7.21、7.82、-1.51、0.23 亿元，分别同比变动+0.06、-2.03、-1.29、+0.11、+0.07 亿元，毛利合计变动-3.08 亿元，其中新能源板块下降3.32亿元。公司2025 年上半年利润总额下降3.6 亿元，与毛利下降绝对值相差无几，即业绩下滑主要由新能源拖累。另外，公司上半年对火电厂减值0.67 亿。

国补补贴发放加速，类REITs 加速回笼现金。根据公告，公司今年1-8 月收到国家可再生能源补贴资金12.71 亿元，同比增加154.2%；其中8 月收到9.13 亿元；2025年1-8 月收到的资金占2024 年全年的135.36%。绿电补贴拖欠一直是压制新能源发展以及压制估值的重要因素，截至2025 年6 月底，公司应收账款113.61 亿元，主要为绿电欠补，若国补发放加速，公司将获得一次性现金流，缓解债务压力。另外，公司2025 年上半年筹资现金流净额25 亿，同比增加约14 亿元，主要为发行的新能源类REITs 款项。并且从装机节奏与项目核准看，公司新能源开发有所克制。

新能源与绿色氢基能源双赛道，拟更名电投绿能启新航。根据公司评级报告，公司现目前战略定位明确，聚焦“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”。2025 年8 月，公司发布公告拟变更公司名称为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，拟变更证券简称为“电投绿能”。此变更再次强调明确集团对于公司的定位，以及，在当前新能源产业发展趋势下，“新能源+”与氢基能源或成为下一个主赛道。公司在资金与项目层面获得集团诸多支持，今年2 月，集团财务公司向公司发放委托贷款25 亿元，期限36 个月；今年4 月，集团启动增持计划，拟在6 个月内增持2~4亿元。根据公告，公司已披露的绿色氢基项目有大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（18 万吨合成氨）、梨树绿色甲醇创新示范项目（20 万吨甲醇）。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为10.48、11.40、13.46亿元，选取A 股绿电运营商龙源电力、三峡能源、节能风电作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027 平均PE 分别为19、17、16 倍，公司定位为国电投绿色氢基能源平台，有望抢跑绿电下一个主赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。