三友医疗(688085)创新筑底 国际化不断打开成长空间

公司深耕骨科行业，坚持疗法创新，横向纵向打开成长空间。公司成立于2005 年, 始终专注于骨科植入耗材的研发、生产与销售，是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。经过多年发展，公司在脊柱植入物耗材领域已建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位。公司主业在集采承压下不断夯实质量，入院数量、经销商数量、市占率都有不同提升；同时公司收购法国上市公司Implanet，开始国际化进程；全资收购水木天蓬，为后续增长提供新动能。公司经营数据在集采后经历短期阵痛期，随着集采影响逐步出清、新业务贡献逐步增大，公司经营业绩有望迎来发展拐点。

骨科植入耗材行业有望回到稳健增长区间，公司产品不断优化，引领行业创新。骨科是典型的老年病，骨科高值耗材具有长期发展潜力，集采影响出清后有望回到需求驱动的稳健增长区间。而后集采时代，运动医学、骨修复材料、机器人等创新赛道有望获得更快发展，国产头部企业有望引领创新发展。公司坚持疗法创新，集采后仍不断加强研发投入，推出新产品，丰富产品组合，持续提升核心竞争力和研发实力，使得公司在激烈的市场竞争中始终保持较为领先的地位。基于疗法创新和对临床的深刻理解，集采前公司双头钉、雅典娜、ZINA 等产品获得市场高度认可，集采后椎体成形包括囊袋产品、Zeus 产品等国内外进展顺利。

进军超声骨刀、骨科机器人，迈入设备+耗材领域，打开成长新空间。公司2024 年全资收购水木天蓬，全面切入有源设备赛道。水木天蓬超声骨刀产品性能全球领先，市场份额2022-2023 年保持国内行业第一，并随着刀头耗材不断放量，收入保持快速增长趋势。此外，公司参股春风化雨公司，布局骨科机器人赛道。骨科机器人国内外均有较大发展前景，春风化雨目前已推出多臂机器人，解决了目前一些临床痛点，创新优势显著，未来将同时启动中国NMPA、美国FDA 和欧盟MDR 认证申报，国内外同步推广。

坚持国际化战略，拥抱出海广阔空间。2024 年公司增资扩股控股了法国骨科上市公司Implanet 公司，并把其当做公司国际化业务的桥头堡和品牌，直面欧美高端市场临床客户。公司出海已形成以“法国 Implanet 品牌的疗法创新植入物系统+水木天蓬超声能量平台+春风化雨国际领先骨科手术机器人”为核心的强大产品力，利用Implanet 现有高端销售渠道和客户，构建和完善公司的海外营销网络，快速进入欧美高端市场。

投资建议： 公司是骨科行业领军企业，创新优势显著，新产品和国际化有望不断打开成长空间。因此我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润0.87/1.60/2.57 亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。

    　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策降价超预期；4）国际化推广不及预期等风险。