深度*公司*联化科技(002250)：归母净利润同比大幅增长 植保业务毛利率提升

公司发布2025 年中报，25H1 实现营收31.50 亿元，同比+5.76%；实现归母净利润2.24 亿元，同比+1,481.94%。其中25Q2 实现营收16.40 亿元，同比+8.43%，环比+8.61%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+1,419.69%，环比+250.44%。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

公司归母净利润同比大幅增长。25H1 公司营收及归母净利润同比均实现增长，其中归母净利润同比大幅提升，主要原因为25H1 公司致力于降本增效，全面提升运营效率，植保业务产能利用率提升，产品结构调整，从而实现毛利率增加，此外医药业务因集中发货增长显著。

25H1 公司毛利率为26.72%（同比+3.56pct），净利率为8.36%（同比+6.91pct），期间费用率为15.99%（同比-2.17pct），其中财务费用率为-0.75%（同比-2.59pct），主要系25H1 汇兑收益较上年同期增加所致。25Q2 公司归母净利润同环比均大幅增长，毛利率为27.25%（同比+6.07pct，环比+1.10pct），净利率为11.80%（同比+10.55pct，环比+7.18pct）。

植保业务毛利率大幅提升。25H1 公司植保业务实现营收17.02 亿元（同比-9.13%），毛利率24.99%（同比+9.48 pct）。根据2025 年中报，植保行业发展具有周期性，自24 年末起市场总体需求已呈现逐步恢复态势，然而原料、中间体及大部分非专利期植保产品价格仍在低位。

公司长期保持与核心客户紧密的沟通，依据客户需求安排生产，新业务方面凭借两大海外基地，为核心客户提供了一站式供应链方案。另一层面，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时为了适应全球农化行业发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建。公司继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作，与多个国际客户建立前期研发合作关系。

医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。25H1 公司医药业务实现营收10.18 亿元（同比+42.80%），毛利率42.75%（同比-0.08pct）。根据2025 中报，25H1 公司医药事业部顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。公司国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。公司国内业务拓展也取得积极进展，已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上拓展原料药合作业务。25H1 公司研发领域成果丰硕，在连续反应技术、酶催化技术、多肽合成技术，以及寡核苷酸合成及递送系统、多糖合成技术、PEG 系列化合物工艺开发等前沿领域均实现阶段性突破，多项新技术已成功应用于新项目落地。

新能源产品推进商业化工作。25H1 公司精细与功能化学品业务实现营收2.65 亿元（同比+109.18%），毛利率-19.05%（同比-45.07pct）。根据2025 中报，25H1 公司已商业化新能源产品4 个，并推进中试阶段产品4 个、小试阶段产品25 个。25H2 公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。公司将继续发挥现有的光气化和氟化等几大优势合成技术和资源，形成“合成+工程”的综合性技术，同时往电池化学品等细分领域市场延伸，进行市场和客户拓展。

    　　估值

公司植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.18/4.21/5.30 亿元，每股收益分别为0.35/0.46/0.58 元，对应PE分别为32.6/24.6/19.6 倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。