可川科技(603052)首次覆盖：3C+汽车功能件双轮驱动 复合铝箔+光模块开辟新增长曲线

　　3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块开辟新增长曲线

可川科技成立迄今逾10 年，多年深耕功能性器件，为国家高新技术企业。公司成立之初精准定位3C 电池功能性器件，2015 年拓展新能源动力电池领域，目前已形成电池类、结构类、光电类三大类功能件产品，后续将进一步拓展半导体领域。此外，全资子公司可川新材料进军复合铝箔行业，一期设备正在调试中。全资子公司可川光子布局400G/800G 等高速率光模块产品，已掌握硅光设计-晶圆测试-芯片测试-光学封装等完整工艺，预计25 年开始投产。

    　　功能性器件——新能源与3C 周期共振，主业有望迎来拐点

功能件是产品影响性能的重要非标部件，可实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽、防尘等特定功能，其品质直接影响着终端产品的质量、可靠性、性能及寿命。公司产品主要分为电池类（3C 电池+动力电池）、结构类（3C 产品）、光学类（显示与芯片）。分产品来看：电池功能件，量，电池功能件出货量与锂电出货量具相关性，全球锂电出货量持续高增；价，锂电随原材料涨价有望回暖，功能件价格有望随下游市场价格复苏而提升；结构功能件，手机与PC 在AI&以旧换新&创新周期下出货量有所提升，带动功能件需求。

    　　复合集流体——复合铝箔望迎0-1 机遇，公司已完成头部客户验证

复合铝箔是一种由铝箔与其他材料通过复合工艺制成的多功能材料，兼具铝的高阻隔性、金属特性及复合材料的综合性能。复合集流体目前正迎来0-1 机遇，据华经产业研究院，2023年全球复合铝箔市场约20 亿元，26 年有望超过240 亿元。2025 年可川拟发行可转债5 亿元用于扩产复合铝箔，总投资7.5 亿元。公司已经具备稳定量产能力，且头部3C 电池企业已锁定产能，产品已经通过终端手机厂验证，25H2-26H1 预计将有两款复合铝箔电池手机新品发布，其中一款已在量产过程中。据公司测算，该项目26/27/28 年有望实现2.2/5.9/7.5 亿元收入，贡献0.77/2.07/2.2 亿元净利润。

    　　光互联——AI 时代核心算力硬件，可川光子已具备全链能力

AI 驱动通信光器件高增，CPO为重要技术方向。据Yole，CPO市场将从2022 年600 万美元增至33 年2.87 亿美元。CPO 交换机主要由交换芯片ASIC、OE 光引擎、ELS、柔性光背板、MPO连接器等部件组成。可川光子主要从事光芯片、光模块领域，已经实现400/800G 芯片设计-晶圆检测-模块封装全链路布局，首条产线月产能4-5 万只，计划于2025 年第四季度量产。

据我们的测算，光模块业务25/26/27 年有望形成收入1.2/4.3/3.2 亿元，毛利率分别达到25%/35%/35%。

盈利预测与估值：公司主业功能件有望迎来拐点、复合铝箔与光模块业务有望放量，成为公司第二与第三增长曲线，我们预计公司25/26/27 年收入有望达到10.9/18.0/21.8 亿元，归母净利润有望达到0.78/2.82/4.05 亿元。给予公司功能件、复合铝箔、光模块2026 年市盈率分别为20/35/35 倍，根据分部估值法，目标市值约79 亿元，整体对应26 年估值28 倍，目标价格约42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争可能会加剧、原料上涨导致毛利率下降、文中相关测算可能存在主观性、交易异动风险