新华保险(601336)：高基数下业绩持续大增彰显权益业绩弹性

事件：10 月13 日，新华保险披露2025 年前三季度业绩预增公告，预计9M25 累计实现归母净利润为299.86 亿元至341.22 亿元，对应同比增长45%至65%；预增中枢对应3Q25 归母净利润为172.55 亿元，同比增速达79.8%，在同期高基数下业绩表现超出预期，公司公告称主要系前三季度中国资本市场回稳向好，使得公司2025 年前三季度投资收益，在去年同期高增长基础上继续同比大幅增长，进而实现了2025年前三季度净利润同比较大增长。

股市慢牛带动权益投资业绩业绩兑现，公司收获底部加仓收益。公司公告主要系坚定看好中国经济未来前景，充分发挥保险资金“长期资本、耐心资本、战略资本”优势，积极响应保险资金入市的号召，持续优化资产配置结构，增配能够抵御低利率挑战的优质底仓资产，夯实长期收益基础。2025 年4 月低点以来，A 股走出“慢牛”行情，9M25 沪深300 指数累计上涨约18%（其中3Q25 单季度上涨约18%），而同期3Q24单季上涨16%（2024 年前三季度累计上涨17%），值得注意的是，相比2024 年A股剧烈波动，2025 年以来A 股呈现温和上涨态势，且红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。同Wind 万得偏股混合型基金指数2025 年前三季度涨幅约35%（而2024 年前三季度涨幅仅为5%），指向权益类基金同样贡献较好投资业绩。

公司公告时间和内容均彰显较强信心。10 月13 日为2025 年第四季度的第四个工作日，公司即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其公司积极响应险资入市的号召，持续优化资产配置结构。值得注意的是， 2025 年前三季度预增公告理由披露字数达322 字，而2024 年同期披露原因字数仅160。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300 指数上涨20%对A 股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为5.49%、38.6%和8.44%，其中新华得益于纯寿险公司和近年来增配权益交易性金融资产，业绩弹性更为充分。

随着保险股业绩对权益市场弹性的逐步兑现和释放，“慢牛”行情下上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H25 上市险企股票余额/净资产比值，其中新华（239%）>国寿（116%）>太平（103%）>太保（90%）>平安（48%）>人保（24%）；我们计算了1H25 上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中新华（81%）>国寿（77%）>太平（66%）>太保（65%）>人保（54%）>平安（35%）。

我们预计若后市权益市场进一步进攻向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。

投资建议：投资利差大幅改善带动净利润超预期增长高基数下业绩持续大增彰显权益业绩弹性。结合三季报预告超预期利润，我们上调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27 年归母净利润为240.62、255.60 和256.00 亿元，同比增速为-8.3%、6.2%和0.2%（原预测为201.78、214.04 和233.79 亿元），维持“买入”评级。