紫金矿业(601899)2025三季报点评：矿产金表现亮眼 业绩再创新高

　　投资要点

事件：2025 年10 月18 日，公司发布2025Q3 业绩报告。2025 年1-9 月公司实现营收2542 亿元，yoy+10.3%；实现归母净利润378.6 亿元，yoy+55.4%，扣非归母净利341.3 亿元，yoy+43.7%。

单季度来看，2025Q3 公司实现营收864.9 亿元，yoy+8.1%，环比-2.6%，2025Q3 归母净利为145.7 亿元，yoy+57.1%，环比+11%，扣非归母净利125 亿元，yoy+50.4%，环比+6.5%，业绩符合预期。

公司2025Q3 矿产金板块量价齐升，成为公司业绩贡献重要增长极；矿产铜板块产量主要受卡莫阿影响环比略有下降，价格稳中有升。

1）矿产金产量同环比均有明显增长，公司矿产金产量2025 年1-9 月65 吨，yoy+20%，2025Q3产量24 吨，环比+7%，已经超过2025 年全年85 吨计划进度，2025 年1-9 月公司产金主要增量来自新并购的加纳阿基姆金矿（3.2 吨）、山西紫金（2.3 吨）、塞紫铜（1.2 吨）等。矿产铜主要受到卡莫阿卡库拉矿端东部淹井事件影响，产量环比略有下降，公司矿产铜产量2025 年1-9 月83 万吨，yoy+5%，2025Q3 产量26 万吨，yoy-6%，2025 年1-9 月公司产铜主要增量来自西藏巨龙铜业（2.1 万吨）、刚果金科卢韦齐（1.9 万吨）、西藏玉龙（权益1.4 万吨）等。

2）金属价增贡献公司高增业绩，分品种看黄金品种贡献最多，2025 年前三季度矿山企业毛利率同比提升，2025Q3 矿山企业毛利率环比提升，体现公司业绩优异兑现能力。分品种来看，2025 年1-9 月主营矿种毛利贡献占比为金矿/铜矿/其他分别为40.4%/37.0%/22.7%，金矿毛利贡献已经成为公司最主要业绩贡献来源。毛利率角度，2025 年1-9 月矿山企业毛利率60.62%，yoy+2.91pct，2025Q3 矿山企业毛利率为61.27%，环比+0.78pct。具体来看，2025 年1-9 月矿山产金中，金锭/金精矿毛利率为55.79%/72.80%，yoy+11.22/+4.71pct，矿山产铜中，铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为64.77%/52.62%/47.21%，yoy-1.81/+4.04/+1.56pct，2025Q3 单季度矿产金的金锭/金精矿57.80%/73.18%，环比+2.3/-0.66pct，矿山产铜中，铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为64.26%/50.98%/47.97%，环比-0.76/+0.66/-0.1pct，公司矿产金、铜部分产品毛利率降低，主要原因为部分矿山品味下降、运距增加、权益金提升、以及新并购企业折旧摊销较大导致，但伦敦金、LME 铜价分别在2025 年1-9 月yoy+40%/+4%，2025Q3 环比增长6%/4%，充分体现公司业绩优异兑现能力。

Q3 业绩再创新高，未来成长可期。业绩角度，2025 年公司前三季度归母净利378.6 亿元，yoy+55.4%，单Q3 归母净利145.7 亿元，yoy+57.1%，环比再创新高，2025Q3 业绩拆分来看，毛利/公允价值变动分别环比增加13/10 亿元，费用端由于矿山产品业务扩张，税金及附加/管理费用/所得税环比分别增加6/6/5 亿元，充分体现了公司精细化管理较高水平。公司核心聚焦金、铜品种，远期来看2028E 金、铜产量分别为金100-110 吨，铜150-160 万吨，伴随降息周期、供给约束等条件，我们长期看好金、铜价格中枢上移，公司未来成长可期。

盈利预测与投资评级：由于金、铜价格不断上涨，我们调整公司 2025-2027 年归母净利为504/590/690 亿元（前值为390/463/551 亿元），对应 EPS 分别为1.9/2.2/2.6 元/股，对应PE 分别为16/14/12 倍，基于公司为金、铜矿业领军者，维持“买入”评级。