仕佳光子(688313)：多品类发力增长 毛利率受结构性影响

　　事件描述

公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入15.6 亿元，同比+114.0%；归母净利润3.0 亿元，同比+727.7%；扣非净利润3.0 亿元，同比+1210.1%。单Q3 实现营业收入5.7 亿元，同比+102.5%，环比+2.0%；归母净利润0.8 亿元，同比+242.5%，环比-32.7%；扣非净利润0.8 亿元，同比+294.9%，环比-31.9%。

事件评论

数通业务需求强劲，订单节奏致产品结构阶段性变化，利润受影响环比波动。受AI 浪潮驱动，数通市场景气持续提升，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强，2025Q1-3公司实现营收15.6 亿元，同比+114.0%；归母净利润3.0 亿元，同比+727.7%。单Q3 来看，公司营收环比小幅增长，业绩环比下滑，主要系毛利率结构性变动所致。具体来看，一是受短期行业市场波动影响，部分客户订单排期节奏调整，导致相对高毛利产品（如AWG 芯片及组件等产品）当期收入占比有所降低；二是同期相对低毛利产品（如MPO光纤连接器等产品）的订单交付量阶段性增加，占比提升。受此影响，公司25Q3 毛利率环比下降6.3pct 至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6pct 至14.6%。

持续推进降本增效，研发投入加强。公司持续强化运营管控，推进降本增效成效显著，25Q3 销售/管理/财务费用率约2.0%/4.5%/0.6%，同比-0.4pct/-2.6pct/-0.4pct，费用结构进一步优化。公司高度重视研发工作，25Q3 研发投入达3633 万元，同比+38.6%，环比+19.0%，研发投入占营收比重6.4%，保持较高水平。为保障产品交付，公司实施战略性备货，期末存货达5.9 亿元，较年初增加2.7 亿元。

平台化布局深化，无源高增显韧性，有源业务蓄势起航。无源方面，1.6T AWG 芯片及组件研发完成并进入客户验证阶段；MPO 订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6T MT-FA 已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温 FAU 实现小批量交付。有源方面，CW DFB 激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线建设，同步优化工艺以提升可靠性与成本竞争力，快速响应市场需求。公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓展有序推进，平台化布局持续推进。

投资建议：公司依托IDM 模式的“无源+有源”双平台布局持续推进，深度受益于AI 算力建设带来的数通市场高景气度。AWG、MPO 两大核心产品持续放量，CW DFB 激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货。短期利润波动不改长期向好趋势，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升。预计公司2025-2027 年归母净利润为4.36 亿元、7.03 亿元、10.02 亿元，对应同比增速571%、61%、43%，对应PE 62 倍、38 倍、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易政策变动风险；

    　　2、市场与技术竞争风险；