中国巨石(600176)2025年三季报点评：Q3稳价增量效果良好 盈利逆势保持稳定

　　事件：公司披露2025 年三季报，前三季度实现营业总收入139.04 亿元，同比+19.5%，实现归母净利润/扣非后归母净利润25.68/26.12 亿元，同比分别+67.5%/+125.9%。

Q3 单季盈利逆势保持稳定。（1）公司Q3 营收同比增长23.2%，环比增长3.6%，预计得益于Q3 粗纱及电子布产品销量同比和环比均有所增长。Q3 毛利率为32.8%，同比/环比分别+4.6/-1.0pct，扣非后销售净利率为19.1%，同比/环比分别+5.4/-1.7pct，预计Q3 国内中低端粗纱产品受新增产能冲击，价格明显回落，但公司得益于产品结构优势和调整成效，在量增背景下实现了价格和利润率的基本稳定。（2）量价齐升下公司Q3 扣非后归母净利润9.11 亿元，同比+72.6%，环比-4.8%。

存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降。（1）公司Q3 期间费用率为9.1%，同比-1.8pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.7/-0.8/-0.2pct。（2）公司Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.73 亿元，同比-45%，反映资本开支力度仍处低位。（3）公司三季度末存货周转天数环比上半年末减少3 天至114 天，预计反映公司库存保持逐步去化的趋势。（4）公司三季度末资产负债率39.4%，同比下降2.6pct，主要得益于盈利的改善和资本开支的控制。

行业景气有望重回上行通道，公司盈利能力有望持续稳步回升。（1）我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，此前行业协会联合骨干企业的反内卷倡议说明行业稳价共识的进一步强化，有望持续推动当前竞争较激烈的品类价格企稳回升。中期来看，粗纱产品的资本开支已经大幅收缩，下游需求有韧性，随着前期新增产能消化，供需平衡改善，行业盈利有望延续稳步改善的态势。（2）普通电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，近期行业已启动提价，我们认为供需将延续紧平衡状态，支撑提价落实和景气延续。（3）公司持续优化产品结构，中高端占比提升，增强盈利韧性，推动低介电、低膨胀等新产品开发，有望形成新的增长点。

盈利预测与投资评级：行业前期供给冲击消化，中期新增产能有限，叠加下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，推动景气逐步回升，电子布价格在下游景气带动下有望进一步提升，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，积极提升股东回报，盈利能力有望延续上行态势，估值有望继续修复。我们暂维持公司2025-2027 年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8 亿元，对应市盈率为18/15/13 倍，维持“买入”评级。