南华期货(603093)2025年三季报点评：净利润同比微降 Q3手续费净收入边际提升

　　投资要点

事件：南华期货发布2025 年三季报。1）2025 年前三季度公司实现营业总收入9.41 亿元，可比口径下同比-8.27%；归母净利润3.51 亿元，同比-1.92%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入、其他营业成本科目的可比期间信息进行调整。2）其中25Q3 实现营收3.47 亿元，调整后同比-0.98%；实现归母净利润1.20 亿元，同比-6.21%。3）2025 年前三季度公司EPS 0.58 元，ROE（加权平均）为8.27%，同比-1.06pct。

收入：手续费净收入边际改善显著：1）手续费净收入：25Q1~3 公司手续费净收入为4.3 亿元，同比增长7.5%。其中Q3 单季度手续费净收入1.9 亿元，同比增长53.2%，预计系期货经纪业务边际改善。2）利息净收入：25Q1~3 公司利息净收入为4.0 亿元，同比下降23.0%，主要系保证金利息收入受利息政策影响大幅下滑。其中Q3 单季度利息净收入1.5亿元，同比下降13.0%。3）投资收益：25Q1~3 公司投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.9 亿元，可比口径下同比增长154%。4）其他业务收入：公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，其他业务收入科目有所调整。25Q1~3 公司其他业务收入0.4 亿元，可比口径下同比下降12.5%。

支出：整体随营收规模而下降：1）业务及管理费：25Q1~3 公司业务及管理费5.0 亿元，同比下降4.9%。其中Q3 单季度业务及管理费同比-1.4%至1.8 亿元。2）资产减值：25Q1~3 公司信用减值损失0.09 亿元，同比下降54%。3）其他业务成本：25Q1~3 公司调整后其他业务成本为0.09 亿元，可比口径下同比下降67.3%，主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年前三季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.71/5.37/5.87亿元，同比增速分别为2.95%/13.96%/9.23%，当前市值对应2025-2027年PE 分别为28.12/24.67/22.59 倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。