物产环能(603071)：煤价下降影响收入 经营性现金流同比大幅改善

　　事件：

公司发布2025 年三季度业绩报告，2025 年Q1-Q3 实现收入269.79亿元，yoy-12.84%，归母净利润4.53 亿元，yoy-15.10%，扣非归母净利4.33 亿元，yoy-9.03%。分季度看，Q3 单季度实现收入85.57 亿元，yoy-22.38%，归母净利润1.50 亿元，yoy-13.32%，扣非归母净利润1.41 亿元，yoy+10.42%。前三季度及单三季度收入同比下降主要由于煤炭价格下跌所致。经营性现金流量净额17.81 亿元，较2024年Q1-Q3 的-3.52 亿元同比大幅改善。

煤价下降影响收入规模，上半年煤炭销售规模逆市增长2025 年Q1-Q3，公司总体营业收入同比下降39.75 亿元，其中因煤炭销售量增长增加收入20.58 亿，因煤炭价格下跌减少收入60.57 亿；单Q3 营业收入较上年同期减少24.67 亿，因煤炭销售量降低减少收入4.97 亿，因煤炭价格下跌减少收入20.58 亿。上半年，得益于规模化采购优势和经验，在市场需求整体疲软的背景下，公司累计销售煤炭3190 万吨，同比增加395 万吨，增幅达14.13%。

新能源业务持续完善布局，综合能源服务能力进一步增强公司持续完善新能源业务布局，通过纵向产业合作生态化以及横向集成服务一体化，强化与新能源行业头部企业合作。新能源产业链已成功实现多个项目的投资运营，2025 年9 月，公司旗下物产新能源公司和许昌浙物云能共同深度参与的云南瑞丽市汉弄220kV 变电站200MW/400MWh 共享储能电站项目并网投运。此外，公司致力于熔盐储能、废轮胎热解、热电技术推广，已牵头参与熔盐储能、废轮胎热解及炭黑提质等多项行业标准制定，初步构建一体化交付体系，并积极推进海外废轮胎热解业务拓展。今年7 月公司成功推进南太湖科技的全部股权收购，有望进一步巩固公司在能源实业领域的行业领先地位，实现经营效能与规模体量的整体跃升。

    　　投资建议：

我们预计2025-2027 年公司收入分别为436.22 亿元、446.92 亿元、456.92 亿元（增速：-2.43%、2.45%、2.24%），归母净利润分别为7.53亿元、9.05 亿元、9.44 亿元（增速：1.9%、20.2%、4.3%），对应当前PE 分别为11 倍、9.1、8.7 倍（估值日期为2025/10/23），给予其2025年12 倍PE，对应目标价格16.19 元，予以“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：能源行情波动风险、新业务开拓及市场竞争加剧的风险、收购进度不及预期，煤价下行风险，供热价格及电价风险。