华友钴业(603799)：钴价稳步上涨 一体化持续推进

　　投资要点

    　　一句话逻辑

    　　公司是镍钴锂铜矿业开采冶炼及新能源材料龙头公司，预计公司镍钴锂及新能源材料产品价格会中枢逐步上移、公司各产品产销量、成本控制会超预期。

    　　公司预期差在哪里？

市场预期：钴价格难以维持高位，镍锂价格短期反弹乏力，电池材料盈利能力较弱。

    　　我们预期：1）金属价格有望超预期反弹。

刚果金配额政策收紧超预期，之前市场预期配额会有所收紧，但最终配额紧至产量的44%。我们认为在国内钴原料库存逐步消耗的预期下，叠加未来供需紧平衡，电解钴未来价格有望突破50 万，且钴价格有望维持高位。

锂镍价格处于低位震荡，未来有望大幅反弹。在下游储能强劲的需求下，锂行业供给过剩有望大幅缓解，价格有望迎来反弹。镍行业主要供给国在印尼，未来印尼矿山配额可能收紧，其他地区高成本镍矿因微利和亏损有望逐步退出，镍价有望触底反弹。

    　　2）公司产销有望超预期。

公司在印尼火法产能4.5 万吨，湿法产能合计超18 万吨，两个项目持续超产，按镍钴比约10:1，公司印尼钴产能约1.8 万吨。根据公司中报，镍中间品实现出货量近23 万金属吨，较上年同期增长近50%，此外公司多个项目持续推进，镍项目产量未来有望持续超预期。

3）公司降本有望超预期。

    　　公司通过参股印尼矿山，建设矿浆管道，产量超预期，期货套期保值等方式，来降低成本。

    　　检验与催化

    　　检验指标：跟踪镍钴锂价格，公司单季度产销和业绩情况。

    　　催化剂：新能源下游需求强劲，新能源产业链持续向好。

研究价值

与此前不同的认知：公司一体化体系逐步建立，从新能源上游关键原材料锂钴镍金属布局，到下游前驱体和正极材料，在目前行业反转之时，有望充分受益行业景气度上行。锂钴镍金属价格中枢有望持续上行，下游材料随着金属价格上涨，加工费有望回暖，全产业链价值均有望提升。一体化布局对于公司各个环节降本有望持续超预期，公司业绩也有望超预期。

与众不同的认知：市场认为锂钴镍价格难以反弹或持续维持高位，认为公司材料盈利能力较弱。我们认为能源金属行业经历三年的回调，整体金属价格已经触底，储能超预期的需求将持续带动金属价格上涨。

    　　盈利预测与估值

由于钴价稳步上涨，公司作为钴行业龙头，钴产品的产销量国内领先，有望充分受益钴价上涨，我们预计2025-2027 公司归母净利润分别达62.8/82.5/100.5 亿元，同比+51.2%/+31.3%/+21.8%，公司2025 年Q3 业绩创历史最佳，未来成长性明显，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。