万华化学(600309)公司点评：业绩符合预期 经营整体稳健

　　事件

10 月25 日，公司发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营业收入1442.26 亿元，同比-2.29%，实现归母净利润91.57 亿元，同比-17.45%。公司2025 年第三季度实现营业收入533.24 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润30.35 亿元，同比+3.96%。

    　　分析

2025 年前三季度，公司聚氨酯系列产品实现销售收入551.43 亿元，石化系列产品和贸易实现销售收入593.19 亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入238.11 亿元。产销量方面，聚氨酯系列产量454 万吨，销量458 万吨；石化系列产量478 万吨，销量460 万吨；精细化学品及新材料系列产量189 万吨，销量184万吨。

    　　公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：纯MDI 产品：

三季度下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价在18300 元/吨左右。聚合MDI 产品：三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在15200 元/吨左右。TDI 产品：三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价在14700 元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在 8000 元/吨左右。石化系列:公司丙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、MTBE、LLDPE、PVC 等价格保持相对稳定。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司归母净利分别为139.70、146.36 和158.04 亿元，对应EPS 分别为4.45、4.66 和5.03 元/股，当前市值对应的PE 分别为13.81X、13.18X 和12.21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期