中金公司(601995)：用表能力提升 买方投顾优势稳固

事件：10/29，中金公司披露9M25 业绩，符合预期。公司9M25 实现营收207.6 亿元，同比+54%，归母净利润65.7 亿元，同比+130%。3Q25 实现营业收入79.3 亿元，同比+75%，环比+12%；归母净利润22.4 亿元，同比+255%，环比-2%。9M25 加权ROE 为6.29%/yoy+3.65pct。

经纪及投行业务实现高增长，减值损失一定程度拖累业绩。各业务收入（同比增速）如下：经纪45.2亿（+76%）、投行29.4 亿（+43%）、资管10.6 亿（+27%）；净利息-10.2 亿（-15%）、净投资113.0 亿（+53%）。收入结构如下：经纪22%、投行14%、资管5%、净利息-5%、投资55%(剔除其他手续费收入及长股投)。报告期公司信用减值损失1.33 亿元（VS 9M24 为726.6 万元）。

用表能力持续提升，自营投资收益率显著改善。3Q25 末公司总资产7649 亿元/较上年末+13%，公司杠杆率（剔除客户资金）5.5 倍，较2024 年+0.46 倍，资本杠杆率12.08%，较上年末的12.85%略有下降，但较监管预警线9.6%仍有较充足空间，反映公司用资效率进提升。3Q25 末公司金融投资资产4285 亿元，较2Q25 末+8%，其中交易性金融资产+4%，其他债权投资+16%，其他权益工具投资+15%，衍生金融资产+39%。期末公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本比重为46.48%/较2Q25 末+7.5pct，考虑到3Q25 末净资本与2Q25 末持平，而衍生金融资产显著增长，预计权益类资产有所缩减。公司3Q25 投资收益39 亿元，同比+59%，环比+4%，单季投资收益率（年化）为5.3%，较2Q25 的5.23%和3Q24 的3.77%显著提升。

财富管理：经纪业务收入受益于市场回暖而同环比高增，买方投顾优势稳固。市场表现：3Q25 市场日均股基成交额2.5 万亿元，同比+210%，环比+67%。中金公司情况：3Q25 单季经纪业务净收入18.6 亿元，同比+136%，环比+38%。期末公司代理买卖证券款1388 亿元，较年初+38%，较1H25末+13%。目前，由“中国50”、“微 50”、“公募 50”、“股票50”、“ETF50”等产品组成的中金“50 系列”买方投顾产品规模突破1200 亿元，“ETF50”服务累计签约客户超7 万人次，累计跟买金额近100 亿元，签约客户ETF 保有金额同比实现近3 倍增长，买方投顾优势稳固。两融情况：期末公司融出资金622 亿元/较年初+43%，测算市占率2.62%，较2024 年提升0.27pct。

投行业务：境内IPO 行业排名1，再融资及债承排名行业前5。境内：根据Wind，以发行日统计，IPO：9M25 中金公司IPO 承销125.4 亿元/同比+249%/市占率16.5%（行业第一）；再融资承销522.1 亿元/同比+256%/市占率6.98%（行业第五）。债承：9M25 中金公司债承规模1.06 万亿元/同比+19%/市占率8.70%（行业第五）。香港市场：中金公司股权承销规模404.3 亿港元/市占率12.2%（行业第二）。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司用资效率提升，自营投资收益率表现较好，我们上调自营投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为91.1、97.9、101.9 亿元（原预测86.8、89.1、93.0 亿元），同比分别+60.0%、7.5+%和+4.1%，维持买入评级。

风险提示：2025 年3 月，公司因未充分核查发行人研发投入内部控制的有效性，发表的核查意见不准确，被深交所采取书面警示的自律监管措施；25 年2 月，公司因为思尔芯科创板IPO 提供保荐服务，出具的《发行保荐书》等文件存在虚假记载，被上交所采取予以通报批评，对相关人员予以公开谴责。