神农集团(605296)：2025年出栏预期300万头 9月完全成本12.5元

2025年1-9月归母净利润 4.62 亿元，9 月末资产负债率 27.1%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入39.2 亿元，同比-3.8%，归母净利润4.62 亿元，同比-3.9%，扣非后归母净利润4.33 亿元，同比-12.6%；9 月末，公司资产负债率27.1%，较6 月末上升1.1pct，维持低位。分季度看，Q1-Q3 收入14.7 亿元、13.3 亿元、11.3 亿元，同比+36%、-6.1%、-28.9%，归母净利润2.29 亿元、1.59 亿元、0.74 亿元。

1-9 月生猪出栏量211 万头，预计全年出栏300 万头左右2025 年1-9 月，公司生猪出栏量210.96 万头，同比+26.8%，其中，商品猪销量181.52 万头，占公司生猪出栏量86%。受仔猪价格偏高、发改委生猪政策影响，公司上半年外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量约300 万头，低于公司年初制定的目标320-350 万头。分季度看，Q1-Q3 生猪出栏量86.04 万头、67.91 万头、57.01 万头，同比+73.2%、+14%、-0.2%。

公司降本措施持续落实，9 月生猪完全成本12.5 元/公斤2025 年初，公司生猪养殖完全成本13.0 元/公斤，1H2025 降至12.4元/公斤，9 月小幅回升至12.5 元/公斤。在成本管控方面，公司持续落实以下降本措施：①疫病防控。从去年制定2025 年成本目标起，在重大疫病防控上做优化，如在母猪场、育肥厂、后备猪培育场增加空气过滤硬件，并优化日常维护管理，不断提升存活率；②种群基因改良。公司以往依靠各母猪场厂长经验，去年开始通过集团卓越运营部门和计划中心，将基因现状及改良计划推送到各猪场，使计划更具前瞻性、精准性；③料肉比及中大猪死亡管控。去年至今，着重关注中大猪死亡比例控制，降低死亡率和死亡日龄，料肉比也从去年全年平均约2.5 降至今年9 月2.43。我们预计，随着公司降本措施的持续落地，成本有望继续回落。

    　　投资建议

2025 年7 月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3 统计局能繁母猪存栏量累计下降9 万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量300 万头、300 万头、315 万头，同比分别+32%、0%、+5%；公司实现主营业务收入54.19 亿元、54.26 亿元、57.12 亿元，同比分别-3.0%、+0.1%、+5.3%，对应归母净利润4.82 亿元、5.42亿元、6.69 亿元，同比分别-29.9%、+12.6%、+23.3%，归母净利润前值2025 年7.67 亿元、2026 年9.57 亿元、2027 年10.6 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027 年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示