海信家电(000921)：Q3收入稳健增长 盈利能力短期承压

事件：海信家电公布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入715.3 亿元，YoY+1.4%；实现归母净利润28.1 亿元，YoY+0.7%。经折算，公司Q3 单季度实现收入221.9 亿元，YoY+1.2%；实现归母净利润7.4 亿元，YoY-5.4%。我们认为，Q3 海信家电内销经营改善，外销有所承压，单季总收入恢复增长；受行业价格竞争和费用支出影响，单季盈利能力同比小幅下降。公司加速拓展海外多元化业务，并不断推动数字化转型提升生产效率，经营表现有望向好。

Q3 收入恢复增长，各品类表现分化：分品类来看，1）受房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q3 公司中央空调收入同比有所下降。据产业在线数据，25M7-M8 中央空调行业销售额YoY-1.9%。

2）国补有效提振国内空调销售表现，但外销受高基数影响，我们推测Q3 公司家用空调内销收入快速增长，外销收入同比下滑。据产业在线数据，Q3 海信家用空调内销、外销出货量YoY+40.7%、-19.8%。3）我们推断Q3 公司冰洗收入同比快速增长。据产业在线数据，Q3 海信冰箱内销、外销出货量YoY+14.8%、-1.6%。

Q3 单季毛利率同比提升：海信家电Q3 毛利率20.2%，同比+0.2pct。公司单季毛利率延续改善趋势，我们推测主要因为海外工厂产能利用率提升和产品结构改善，推动冰洗外销业务利润率持续改善。

Q3 单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q3 归母净利率3.3%，同比-0.2pct，主要受到销售费用率增加的影响。Q3 公司销售费用率同比+0.7pct，我们认为主要因为建设海外本地化仓库和营销投放增加。展望后续，随着海外工厂制造和业务运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。

Q3 经营性现金流净额同比下降：海信家电Q3 经营性现金流净额16.6 亿元，YoY-46.6%。公司现金流净额同比有所下降，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金YoY-3.1%，且购买商品、接受劳务支付的现金YoY+5.9%。本期末，公司货币资金和交易性金融资产合计规模246.5 亿元，YoY+21.4%，公司在手资金较充裕。

投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持续提升。我们预计公司2025 年~2027 年EPS 2.46 元/2.76 元/3.04 元，给予买入-A 的投资评级，给予公司2025 年的PE 估值12x，相当于6 个月目标价29.46 元。