晨光股份(603899)：传统业务积极求变 期待IP赋能成效显现

　　业绩简评

10 月29 日公司发布3Q25 业绩，1Q-3Q 营收173.28 亿元（+1.25%），归母净利9.48 亿元（-7.18%）。其中Q3 营收65.19 亿元（+7.52%），归母净利3.91 亿元（+0.63%）,归母净利率6%（-0.41pct）。

    　　经营分析

    　　传统核心：收入同比仍有承压，环比显现改善，降本增效&产品结构优化助推3Q 毛利率提升。

分品类看，3Q 书写/学生/办公文具营收8.55/11.43/6.93 亿元，同比-3.27%/-3.86%/-2.8%，终端需求较弱，但公司积极进行产品开发减量提质，主推强功能、情绪价值类及IP 类文具，3Q 持续IP 赋能战略，与腾讯视频合作举办限定快闪“国漫嘉年华”等活动，推出《剑来》、《斩神》、《浪浪山小妖怪》等国漫IP 联名产品。毛利率角度，前三季度书写/学生/办公文具44.12%/35.57%/26.55%（+3.27/+4.77/-0.58pct），其中3Q+1.29/+3.84/+0.74pct，预计主因工厂降本增效&产品结构优化。

    　　科力普表现彰显韧性，九木稳健扩张、品牌势能持续提升。

1）科力普：前三季度营收96.91 亿元（+5.83%）；其中3Q 营收35.62 亿元（+17.27%），预计主因去年同期基数较低及新增央国企、省级、市级集采客户。前三季度毛利率6.78%（-0.34pct），3Q 毛利率6.54%（-0.56pct）。2）零售大店：保持稳健扩张，3Q 零售大店（含九木）营收4.15 亿元（+6.57%），其中九木杂物社营收3.

99 亿元（+8.57%）。3Q 零售大店共超870 家，同比+130 家店，品牌势能持续提升，后续盈利能力提升可期。3）晨光科技（线上业务）：前三季度营收9.67 亿元（+9.66%）；其中3Q 营收4.11 亿元（+3.06%），增速放缓预计主因基数较高及线上费用增加。4）海外业务：3Q 预计海外业务保持上半年发展趋势。

积极变革应对挑战，看好新零售、IP 布局成长性。3Q 毛利率-0.57pct，销售/管理/研发费用率同比+0.19pct/-0.09pct/-0.06pct，综合影响下归母净利率同比-0.41pct 至6.0%。公司当前处于零售经营思路变革期，新零售、IP 布局及海外成长性值得期待，看好公司作为行业龙头，通过产品与渠道变革实现中长期高质量发展。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘成长点，预计25-27 年公司归母净利分别为14.0/15.5/17.3 亿元，同比+0.4%/+10.9%/+11.0%,当前股价对应PE 分别为19、17、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期