恺英网络(002517)季报点评：传奇盒子驱动业绩高增 新游储备及AI布局稳步推进

　　事件：

公司2025 年前三季度实现营收40.75 亿元，同比增长3.75%；归母净利润15.83 亿元，同比增长23.70%；归母扣非净利润15.20 亿元，同比增长18.65%。其中，2025Q3 实现营收14.97 亿元，同比增长9.08%；归母净利润6.33 亿元，同比增长34.51%；归母扣非净利润5.82 亿元，同比增长21.11%。

2025 年前三季度营收及净利润同增，传奇盒子贡献增量

2025 年前三季度公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《天使之战》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。2）传奇盒子贡献增量：子公司闲趣互娱运营的传奇盒子及其品牌专区收入增长，驱动信息服务业务营收同比增长。同时，归母净利润同比增速显著高于营收，主要系高毛利率的信息服务业务快速增长，使得公司成本得以优化。

    　　传奇盒子生态不断丰富，业绩有望逐步释放

公司旗下传奇盒子的产品功能与用户体验不断丰富：1）7 月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技相继入驻，分别向闲趣互娱支付1/2/1.5 亿元，用于各自在传奇盒子内开设品牌专区，展示、推广运营的游戏及明星游戏直播、游戏代言宣传等。2）9 月，《龙迹之城》、《烈焰觉醒》等超25款传奇类精品游戏入驻，未来还计划引入超百款传奇类游戏，进一步夯实内容生态。3）10 月，与顺网科技和顺玩网络签署合作协议，拟通过资源整合与协同，在传奇盒子内构建专注于传奇、传世品类的PC 游戏生态社区，提升传奇盒子在PC 端的市占率和影响力。已有的合作订单、业务90%以上的高毛利率、以及平台的稀缺性有望共同驱动其业绩逐步释放。

多款新游陆续开启测试，多元AI 布局有序推进

储备游戏方面，公司多款储备游戏陆续开启测试，包括《斗罗大陆：诛邢传说》已完成三次测试；《盗墓笔记：启程》于8 月19 日开启计费删档测试；《三国：天下归心》于10 月21 日开启逐鹿测试。此外，2025 年1-10月，公司共17 款储备游戏获批版号，包括《热血江湖：觉醒》、《斗罗大陆：魂师大作战》、《传奇世界：归来》等。AI 方面，公司进行了多元化布局，推出专为游戏行业打造的AI 全流程开发平台SOON、治愈系AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”。同时，投资VR 硬件厂商乐相科技，其首款AI 眼镜已进行预发布展示；投资自然选择，其全球首款3D AI 智能陪伴应用《EVE》已开启内测。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司老游戏运营稳健，贡献流水基本盘；传奇盒子高速发展，贡献业绩增量。未来，传奇盒子、丰富的游戏储备、以及多元的AI 布局亦有望贡献