洛阳钼业(603993)：业绩持续超预期 KFM二期及黄金项目值得期待

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入1454.85 亿元，同比-5.99%；实现归母净利润142.80 亿元，同比+72.61%。Q3 单季实现营业收入507.13 亿元，同比-2.36%，环比+3.99%；归母净利润56.08 亿元，同比+96.40%，环比+18.69%。

主要产品“产销两旺”。2025 年前三季度公司产铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.34万吨、8.80 万吨、10,611 吨、6000 吨、7841 吨和91.28 万吨，按产量指引中值计算完成度分别为86.25%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%，均超计划目标。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11 万吨，完成度为78.38%。

Q3 季度：铜钴业务降本明显。铜产量18.98 万吨，环增4%；销量19.77 万吨，环减1%；吨售价6.53 万元/吨，环减2%；吨成本下降明显，环比下降0.26 万元/吨（-8%）至2.94 万元/吨，吨毛利环比提升0.1 万元/吨（3%）至3.59 万元/吨。钴受刚果金禁矿影响产量2.69万吨，环减12%；销量4825 吨，环减78%；吨售价9.44 万元/吨，环增6%；吨成本1.51万元/吨，环减55%；价增本减，吨毛利环增43%至7.93 万元/吨。钨钼价格上行，吨盈利大增。钼产量3622 吨，环减1%；销量3546 吨，环减7%；钨产量2052 吨，环增5%；销量1365 吨，环减40%；受3 季度钨钼价格大涨影响，钼&钨吨毛利分别提升38%、28%至23.01万元/吨和21.62 万元/吨。铌磷业务吨毛利环比微增。铌产量2610 吨，环比持平；销量2659吨，环减3%；磷产量33.01 万吨，环增9%；销量23.70 万吨，环减34%；整体吨毛利微增，铌环增7%至17.28 万元/吨，磷环增3%至0.12 万元/吨。

降本增效成效显著，期间费用率及实际所得税率下降明显。2025 年前三季度营业成本同比下降10.94%，主要系公司持续践行降本增效所致。Q3 季度：公司营业成本同降11%，环比持平。同时期间费用率1.74%，同减1.14pct，环减0.74pct；此外公司实际所得税率27%，同减15pct，环减9pct。

新项目推进有条不紊。公司拟投资10.84 亿美元建设KFM 二期，预计2027 年投产，达产后年新增铜10 万吨。此外，刚果（金）Heshima 水电站正在建设中，预计未来将长远保障在刚电力供应；厄瓜多尔奥丁矿业签署232 兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。

盈利预测与评级：考虑产量超预期以及金属价格上涨，公司业绩有望持续超预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为202/252/283 亿元， 当前股价对应的PE 分别为18.7/14.9/13.3 倍，维持“买入”评级。