潮宏基(002345)：产品、渠道持续优化 珠宝主业加速增长

　　事件概述

2025 年前三季度，公司实现营收62.37 亿元/+28.35%，归母净利润3.17 亿元/+0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润4.88 亿元/+54.52%；单Q3 来看，公司实现营收21.35 亿元/+49.52%，归母净利润-0.14 亿元/-116.52%，剔除商誉减值后的归母净利润1.57 亿元/+81.54%。

    　　分析判断:

珠宝主业加速增长，菲安妮计提商誉减值拖累利润分业务来看，2025Q3，珠宝业务收入和净利润同比分别+53.55%/+86.80%，增速环比进一步加快，且随着公司渠道和产品结构趋于稳定，净利润增速高于收入增速；皮具业务方面，虽然菲安妮近年来在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但受2025 年国内、外整体消费环境的影响，预计菲安妮经营业绩将受到一定影响，因此公司计提商誉减值准备1.71 亿元。

    　　加盟开店环比提速，产品持续创新迭代

渠道端，2025Q3，潮宏基珠宝门店净增59 家，其中加盟店/直营店分别净增72/-13 家；2025 年前三季度，潮宏基珠宝门店累计净增94 家至1599 家，其中加盟店净增144 家至1412 家、直营店净关50 家至187 家。产品端，持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列，推出新一代“花丝·风雨桥”“花丝·福禄”以及“臻金·芳华”“臻金·霁蓝”“臻金·瑞佑”等系列新品；进一步拓展IP 联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP 授权系列。

    　　渠道和产品结构调整，带动费用率持续优化

2025Q3，公司毛利率21.93%/-2.27pct，预计主要系加盟收入占比提升；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.57%/8.23%/1.29%/0.37%，同比分别-0.62pct/-4.02pct/+0.27pct/-0.06pct，预计主要系加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄。

    　　投资建议

结合公司三季报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年公司营收分别为80.07/91.68/103.83 亿元（原预测为77.88/89.49/99.00 亿元），归母净利润分别为4.50/6.76/8.01 亿元（原预测为5.06/6.32/7.53 亿元），EPS 分别为0.51/0.76/0.90 元（原预测为0.57/0.71/0.85 元），最新股价（10 月31 日收盘价13.54 元）对应PE 分别为27/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。