欧派家居(603833)：稳中求进 逆势变革 长期突破

事件：公司发布20 25三季报。2025Q1-3 公司实现收入132.14 亿元（同比-4.8%），归母净利润18.32 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润17.12 亿元（同比-2.9%）；25Q3公司实现收入49.73 亿元（同比-6.1%），归母净利润8.14 亿元（同比-21.8%），扣非归母净利润7.69 亿元（同比-22.0%）。

多品类全面布局，构建一站式综合服务体系。随着定制家居行业的品类边界不断消融，品类竞争由单一竞争向复合竞争演变，构建以“非标定制木作+标品建材+ 个性软装”为核心的组合模式 。公司作为国内领先的一站式高品质家居综合服务商，坚定围绕大家居发展战略，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品，从大家居向泛大家居挺进。分品类看，25Q3 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入14.3/25.5/2.9/3.3 亿元，同比分别-2.9%/-8.0%/-4.3%/+0.4%。

渠道改革重塑，海外加速发展。在房地产市场承压、行业进入存量市场的背景下，公司以大家居战略为核心，通过营销赋能，推动经销商向大家居转型，截止中报，公司零售大家居有效门店数量已超 1200 家，超 60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务。分渠道看，25Q3 直营店/经销店/大宗业务分别实现收入2.0/38.0/7.4 亿元，分别同比+3.3%/-4.9%/-13.4% ； 25Q3 直营店/ 经销店/ 大宗业务毛利率为60.5%/39.6%/29.7%，分别同比-0.8pct/-1.0pct/-2.1pct。直营店表现相对优于其他渠道，渠道转型改革的成效逐步显现。门店方面，公司持续推动终端系统性减负，鼓励整合存量门店资源，使经销商聚焦于获客引流及大家居转型。截至25Q3 末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为4769/941/822/574/374 家，合计7480 家，较25H1末分别-262 家/-37 家/-56 家/+41 家/+85 家，合计共减少229 家。此外，公司持续强化海外市场投入，招商持续增加，海外工程订单快速增长，北美市场RTA 产品模式延续增势。

盈利能力保持稳健， 费用管控良好。2025Q3 公司毛利率/ 归母净利率分别为38.8%/16.4%（同比-1.6pct/-3.3pct），主要系24 年基数较高。费用率方面，2025Q3期间费用率为18.8%（同比+2.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.6%/4.6%/6.3%/-0.8%（同比分别+0.5pct/+0.2pct/+0.2pct/+1.9pct）。

经营质量稳步提升，现金流充裕。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数23.4 天（同比-8.2 天）、应收账款周转天数25.6 天（同比-0.9 天）、应付账款周转天数42.7 天（同比-6.7 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为10.8 亿元（同比-3.7 亿元）。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为24.8/27.0/29.1 亿元，对应PE 为13.1X/12.1X/11.2X。