双环传动(002472)：公司业绩稳健增长 产品升级&全球化值得期待

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年1-9 月公司实现营业总收入64.7 亿元（-4.1%），归母净利润9.0 亿元（+21.7%），扣非归母净利润8.5 亿元（+19.2%）；其中3Q25 实现营业收入22.4 亿元（-7.6%），归母净利润3.2 亿元（+21.2%），扣非归母净利润2.9 亿元（+13.4%）。

公司业绩稳健增长，经营质量持续提升。2025 年1-9 月，公司实现营业收入64.7 亿元（-4.1%），归母净利润9.0 亿元（+21.7%），扣非归母净利润8.5亿元（+19.2%）。3Q25 期间，公司实现营业收入22.4 亿元（-7.6%），归母净利润3.2 亿元（+21.2%），扣非归母净利润2.9 亿元（+13.4%），毛利率为26.8%，环比下降0.4 个pct。净利率为15.1%，环比上升0.1 个pct。

3Q25 总体费用率为11.9%，环比上升0.9 个pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.6%/5.2%/1.0%，销售费用率环比不变，管理/研发/财务费用率环比分别为+0.7/-0.7/+0.9 个pct。

新兴领域突破，国内外市场加速发展。公司商用车齿轮业务虽呈现阶段性疲软，但公司积极布局转型，将重心聚焦于商用车新能源电驱动齿轮市场的拓展。

依托前瞻布局与核心技术优势，公司成功斩获多个标杆项目；目前，这些新能源电驱动齿轮项目已逐步推进量产阶段，为商用车板块的复苏奠定了基础。

未来，公司以匈牙利基地为核心战略支点，加快推进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设，深度对接全球主流车企及头部Tier1 供应商，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑。在非金属及复合材料智能执行机构领域，公司以控股子公司环驱科技为载体，精准聚焦民生及新兴消费领域需求，依托在钢制齿轮领域的技术积累，积极向塑料齿轮领域延伸拓展，围绕智能家居、智能办公、未来生活等板块研发生产精密传动组件。公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike 头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。

研发助力、智造为基，驱动盈利能力提升。公司确立研发创新为核心、智能制造为支撑的发展思路，通过聚焦关键研发方向突破技术壁垒，同步推进高效智能运营夯实制造根基，形成“技术提效+生产降本”双轮驱动格局，强化核心竞争力以提升盈利能力。研发层面，公司锚定齿轮传动技术高地，四大方向精准发力：一是深耕精密成型技术，二是拓宽非金属材料赛道，三是强化数字化研发支撑，四是升级试验验证能力。智能制造层面，以“智造升级、效能突破”为核心，三方面构建高效生产体系。运营组织上，推进组织架构扁平化，建设以行业细分、客户为导向的“专业化+模块化”管理组织；智能转型上，“自动化+数字化”双轮驱动，建设全流程自动化生产线与数字化平台；设备升级上，运用数字孪生监控生产，同时聚焦高精密产品需求升级设备，构建设备全生命周期管理体系。

维持“增持”投资评级。公司通过深化齿轮核心技术的场景化应用构建多元化产品矩阵，同步推进海外市场拓展、研发能力升级及智能运营转型。预计公司25-27 年归母净利润分别为12.7/15.3/18.2 亿元，给予“增持”投资评级。。

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