厦门象屿(600057)2025三季报点评：Q1-3归母净利润同比+84% 大宗品经营货量与收益双增

　　投资要点

业绩简评： 2025Q1-3，公司实现营收3169 亿元，同比+6.44%；归母净利润16.3 亿元，同比+83.6%；扣非净利润11.5 亿元，同比+302%。其中2025Q3，公司营收1129 亿元，同比+19.9%；归母净利润6.01 亿元，同比+443%；扣非净利润8.18 亿元，同比+2590%。公司Q3 单季度利润创下2023 年以来的新高。

“反内卷”政策下行业回暖，公司主业大宗品经营实现现货量与收益双增：2025Q3 公司利润高增，主要受益于：①主业大宗品经营的货量与收益双增；②通过增强风控，信用减值损失同比下降；③扩大票据结算规模，提升资金运营效率，财务费用优化。Q1-3 非经常损益主要来自下半年“反内卷”政策催化下，公司配套现货的期货套保操作在第三季度体现损失。但结合现货端收益后，整体经营效益稳健增长。

定增落地财务结构改善，叠加公司资金运营效率提升，财务费用优化、利润率改善：2025Q3，公司毛利率/ 销售净利率为2.29%/ 0.74%，同比+0.4pct/ +0.4pct。销售/ 管理/ 财务费用率为0.43%/ 0.34%/ 0.27%，销售/管理费用率基本持平，财务费用率同比-0.33pct。

造船业务在手订单充足，产能扩充后有望加快交付和收入确认：随着启东新船厂全面投产，下半年象屿海装的产能和盈利能力有望得到全面提升。2025H1 公司新签订单15 艘，在手订单91 艘，首获国际知名船东21 万吨级大型散货船订单。

重视“反内卷”大趋势下，头部大宗供应链企业的机会：下游客户在反内卷趋势下，将从粗放式经营转向精益生产，将更看重大宗服务商的综合服务能力。厦门象屿作为行业内经营规范的、具备物流能力、效率领先的龙头公司，有望从中受益。

盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，近期受益于定增落地、股权激励计划、业绩出现拐点，Q3 单季度利润创2023 年以来新高。中长期将继续受益于“反内卷”环境下行业龙头集中度提升趋势。

我们将公司2025-27 年归母净利润预期从17.7/ 21.2/ 24.6 亿元，上调至21.7/ 24.0/ 26.5 亿元，同比+53%/ 10%/ 10%，对应10 月31 日收盘价为11/ 10/ 9 倍P/E，维持“买入”评级。