德业股份(605117)：盈利能力稳健 工商储布局加码

　　事项：

公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；扣非净利润22.79亿元，同比增长9.38%。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同比增长1.32%；单季归母净利润和扣非净利润分别为8.25/8.17亿元，同比分别减少17.84%/11.28%。

    　　平安观点：

同期盈利基数较高，公司主业盈利能力稳健。Q3单季度来看，公司第三季度实现营收33.11亿元，同环比分别+1.32%/+11.51%；单季归母净利润8.25亿元，同/环比分别-17.84%/+1.00%；扣非净利润8.17亿元，同/环比分别-11.28%/-3.73%。公司2024Q3单季度净利润基数较高，当时主要受益于多个新兴市场快速增长，以及公司自身储能电池包渗透率提升。公司主业盈利能力仍较为稳健， Q1-Q3 毛利率分别为37.2%/37.7%/40.3%，第三季度销售毛利率虽低于24Q3同期的44.5%，但环比呈现改善。净利率方面， Q1-Q3 公司净利率分别为27.5%/27.5%/24.9%，Q3销售净利率环比出现下降，主要由于汇兑损益（财务费用）、利息收入、其他收益、所得税等项目波动影响。

拟投资扩大工商储产能，工商储有望提供新的成长曲线。公司10月29日晚发布《宁波德业储能科技有限公司年产7GWh工商储生产线项目可行性研究报告》公告。根据公告内容，公司拟投资15.92亿元新建年产7GWh工商储生产线。项目2025年4月开始前期准备工作，2025年10月开始土建施工和设备采购，计划2028年4月建成交付使用，项目建设期预计为 36 个月。公司预计，项目达产后可贡献年营业收入48.76亿元，年净利润7.34亿元。全球工商储市场快速增长在即，根据公司可研报告，欧洲和我国工商储市场发展潜力充足。欧洲多国推出工商储相关补贴政策，我国工商储则可通过峰谷价差获取商业化收益。公司可研报告预计，到2028年，欧洲和我国工商储新增装机规模分别有望达到19.5GWh和20GWh。公司积极扩产，投入工商储市场，有望赢得新的成长曲线。

投资建议：公司户储工商储实力强劲，新兴市场地位领先，多元布局全球市场。公司深耕新兴市场，具备突出的产品优势、品牌和渠道优势。欧洲和新兴市场工商储需求快速增长，公司工商储新品拓展顺利，贡献业绩增量。考虑到部分市场户储需求存在不确定性，我们对公司的盈利预测稍作下调，调整2025/2026/2027年公司归母净利润至32.01/41.38/50.42亿元（前值为34.84/42.76/52.60亿元），对应11月3日收盘价PE分别为22.7/17.6/14.4倍，公司市场布局多元，对个别市场的依赖性较小，未来盈利的持续性优良，我们维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）海外户储工商储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户储工商储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、印巴等地区有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。