中国海油(600938)三季报点评：勘探开发进展顺利 油气产量保持增长

　　本报告导读：

    　　公司开发生产进展顺利，2025 年前三季度共投产14 个新项目，带动国内外油气净产量增长。

    　　投资要点：

给予“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 为2.39/2.32/2.25元，2025 年BPS 为16.67 元。参考可比公司估值水平，由于公司盈利能力较强，存在一定估值溢价，给予其2025 年1.8 倍PB，对应目标价为30.01 元，维持“增持”投资评级。

中海油发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现总营业收入3125.03 亿元，同比减少4.15%；实现归母净利润1019.71 亿元，同比减少12.59%。2025 年前三季度，公司资本支出约人民币860 亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。

国内外油气净产量同比增长。2025 Q1-Q3，公司油气净产量达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气涨幅达11.6%。中国净产量达400.8 百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2 等油气田的产量贡献；海外净产量177.4 百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3 等项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达193.7 百万桶油当量，同比上升7.9%。

勘探开发进展顺利，部分新项目稳步推进，2025 年前三季度，公司共获得5 个新发现，并成功评价22 个含油气构造。第三季度，共成功评价4 个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产14 个新项目。

第三季度，共投产4 个新项目，包括垦利10-2 油田群开发项目（一期）、东方1-1 气田13-3 区开发项目、文昌16-2 油田开发项目和圭亚那Yellowtail 项目。其他新项目正稳步推进。