传音控股(688036)：单季度收入创新高 存储涨价阶段性拖累业绩

　　事件描述

2025Q1~3 公司实现营收495.43 亿元，同比下降3.33%；归母净利润21.48 亿元，同比下滑44.97%；扣非归母净利润17.31 亿元，同比下滑46.71%。其中2025Q3 单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35 亿元，同比下滑11.06%。2025Q3 毛利率18.59%，同比下降3.13pct；归母净利率4.57%，同比下降1.73pct。

    　　事件评论

新品发布推动智能手机销量持续复苏。公司上半年主要采取去库存策略，叠加非洲手机市场竞争加剧，公司全球份额有所承压。但自Q2 末开始，公司持续推出Camon40、PovaCurve 等中高端新品，叠加东南亚、拉丁美洲等地区公司积极布局，公司智能手机销量大幅回暖。根据IDC 统计，2025Q3 公司智能手机销量2920 万部，同比增长13.6%，环比增长16.3%，全球市占率提升至9%，位列全球第四。公司当下在非洲、南亚市场品牌+渠道优势稳固，基于手机的优势发展拓品业务，东南亚以及拉丁美洲公司积极拓展，营收有望持续增长。

存储价格上涨拉低公司盈利能力，公司份额稳固拥有穿越周期的能力。受AI 对存储需求爆发性增长以及存储原厂对供给端的把控的共同影响，存储价格自Q2 末至今持续上涨，对公司盈利能力有较大影响，2025Q3 毛利率18.59%，同比下降3.13pct；归母净利率4.57%，同比下降1.73pct。目前看存储的供给端仍然紧缺，头部原厂仍以HBM 为主，消费类存储价格或仍面临挑战。但公司及友商可通过对新机涨价传递上游成本，此外公司与国产存储厂保持多年合作，或可缓解部分供给压力。存储价格周期性的波动有望推动智能手机行业格局更加集中，公司作为一线厂商不仅在非洲地区可享受品牌溢价，又可在上游供应环节掌握优先资源。在过去多轮供需波动中，公司作为龙头拥有穿越周期的能力。

持续推进AI 能力建设，手机作为生态入口，拓品类持续开拓。公司旗下中高端品牌TECNO和Infinix AI 已广泛应用于影像增强、语音助手、AI 写作等功能场景，借助Agent 提升用户智能设备移动体验，同时公司发挥深耕非洲、南亚等地区多年的本地化优势，打造符合非洲、南亚等地区消费者的实用型AI。此外，公司持续丰富拓品类业务框架，AIPC、AI眼镜等新品推出，支持AI 语音助手等功能。

盈利预测：预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为32.16/45.94/60.47 亿元，公司短期虽受存储价格上涨影响，但公司在非洲地区的品牌优势以及AI 端侧落地的趋势不受影响，看好公司穿越周期的内在能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格上涨风险；