千禾味业(603027)：25Q3收入降幅收窄 后续业绩改善可期

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入19.9亿元，同比-13.2%，实现归母净利润2.6 亿元，同比-26.1%；其中25Q3 实现收入6.7 亿元，同比-4.3%，实现归母净利润0.9 亿元，同比-14.6%。

Q3 主业环比改善明显，线下渠道收入企稳。分产品看，酱油/食醋/其他业务前三季度实现收入12.6/2.4/4.5 亿元，同比分别-12.3%/-17.2%/-13.5%，其中25Q3单季度收入增速分别为-3.6%/-6.9%/-8%；调味品业务25Q3 收入虽仍有承压，但环比25Q2 改善明显（酱油/食醋25Q2 增速同比-31.1%/-35.4%），预计主要系公司通过更换包装、加大费投等方式积极改善经营状况。分渠道看，25Q3 线下/线上渠道实现收入5.8/0.7 亿元，同比+3.7%/-44.2%；线上渠道Q3 增速承压主要系公司直播业务部分收缩所致。分区域看，25Q3 单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-6.7%/-6.3%/+10.8%/-15.6%/+5.2%，中部及南部市场维持稳健增长。

成本红利持续，Q3 盈利能力有所承压。前三季度公司毛利率为37.4%，同比+1.2pp；其中25Q3 毛利率为39%，同比+1.5pp；单三季度毛利率提升主要受益于原材料成本价格下行。费用率方面，25Q3销售费用率为16.9%，同比+2pp，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；25Q3 管理费用率同比下降0.2pp 至3.7%。综合来看，25Q3公司净利率同比-1.6pp 至12.9%。

深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可期。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.31 元、0.38 元、0.42元，对应动态PE 分别为30 倍、24 倍、22 倍，维持“持有”评级。