中远海特(600428)：25Q3业绩符合预期 伴随船队扩张利润持续释放

25 年三季报符合预期。2025 前三季度实现营收166 亿元，同比+38%；归母净利润13.3 亿元，同比+10.5%；扣非利润同比增长32.2%。25Q3 实现营收58亿元，同比+28%;归母净利润5 亿元，同比+6.6%；扣非利润同比+8.1%。

25Q3 业绩符合预期，伴随船队扩张公司盈利逐步释放。前三季度多用途船市场运价稳健上涨（Q3 环比基本持平），汽车运输业务快速扩张，因此营收同比实现明显增长（船队数量明显扩张）。25Q3 环比Q2 业绩仍有增长，主要因为船舶持续交付，业务量增长带动。25 年前三季度公司毛利率为21.5%，同比+0.8pcts；25Q3 毛利率为23.3%，环比+1.8pcts。费用方面，因船队扩张整体费用同比上涨，但增速可控，前三季度费用率仍下降1.1pcts；Q3 管理费用环比小幅增加。25Q3 因木材船市场景气度较差，计提0.79 亿元减值，若Q4 或明年初处置木材船，有望使得减值冲回。25 年前三季度公司净利率同比微降，为10.6%；25Q3 净利率为11.3%，同比环比均微降。

    　　分部业务：先进制造海运需求旺盛, 汽车出口增速强劲。

1）多用途及重吊船市场：25 年前三季度受益于风电、机械设备等先进制造出口需求旺盛，MPP 市场均价1.85 万$/天，同比+7%；25Q3 运价均值同比环比基本持平。多用途船市场供需良好，10 月MPP 运价1.84 万$/天，也基本维持稳定。服务先进制造出口的中国品牌竞争实力较强，支撑重吊船货量增长，运价坚挺。

    　　2）纸浆、汽车船市场：船队快速扩张，目前纸浆与汽车成为公司主力货种。

虽然汽车船即期运价持续回落，但公司与主机厂达成长期合作，长协占比进一步提升，签约运价坚挺，使得利润贡献稳健提升。25 年前三季度中国出口汽车495 万辆，累计同比+14.8%；其中Q3 增速达23%；公司三季度汽车交船量趋缓，因此汽车板块盈利贡献预计环比稳定，同比仍有大幅提升。

    　　3）25 前三季度半潜船稳健增长，克服去年项目排期的影响，期租水平恢复正常，Q3 环比维持相对稳定。

投资建议：1）伴随我国新质生产力进一步发展，先进制造出口量需求坚挺；2）未来2 年船队稳健扩张，公司盈利仍有成长性；3）现金分红比例维持50%。

维持原盈利预测，预计25-27 年利润分别为18.8/22.8/24.8 亿元，同比分别增长23%/21%/9%。对应25/26 年盈利，PE 为10.3/8.5x，股息率5%/6%；维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：汽车船运价大幅下跌，宏观经济下滑，船舶交付不及预期等。