时代电气(688187)季报点评：轨道交通领域稳健增长 新兴装备领域乘势而上

　　事项：

    　　公司公布2025年三季报，2024年前三季度公司实现营收188.30亿元，同比增长14.86%；归属上市公司股东净利润27.20亿元，同比增长10.85%。

    　　平安观点：

Q3毛利率环比提升，扣非净利润保持高增长：2025前三季度，公司实现营收188.30 亿元（ +14.86%YoY ） ； 归母净利润27.20 亿元（+10.85%YoY），扣非后归母净利润26.14亿元（+30.92%YoY）。Q3单季度，公司实现营收66.16亿元（+9.58%YoY，-13.82%QoQ），实现归母净利润10.49亿元（+7.69%YoY，+0.84%QoQ），Q3单季度的毛利率和净利率分别为33.18%（+0.62pct YoY，+2.05pct QoQ）和16.67%（-1.18pct YoY，+2.40pct QoQ）。从费用端来看，2025前三季度，公司期间费用率为14.40%（-0.25pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.87%（-0.13pct YoY）、3.84%（ -0.30pct YoY ） 、-1.28% （ -0.35pct YoY ） 和9.97% （ +0.53pctYoY）。

轨道交通领域稳健增长，新兴装备领域乘势而上：2025年前三季度，轨道交通装备产品实现营业收入103.05亿元，同比增长9.23%。其中轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82%；轨道工程机械收入8.98亿元， 同比增长13.47%； 通信信号系统收入7.58 亿元， 同比增长14.47%；其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07%。2025年前三季度，新兴装备产品实现营业收入84.26亿元，同比增长22.26%。

其中基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40%；新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25%；新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26%；海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07%；工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47%。根据公司投资者纪要披露的信息，中车时代半导体公司前三季度营业收入为 39.23 亿元，较上年同期 31.85 亿元增长 23.19%。其中，双极器件收入 4.55 亿元,同比下降 11%，IGBT 合　　计收入 34.68 亿元，同比增长 29.73% （其中，高压 IGBT 收入6.05 亿元同比增长 36.59%，中低压 IGBT 收入 28.62 亿元同比增长 28.36%）。

投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。同时公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局轨道交通以外的产业，在基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工装备、工业变流等领域开展业务，打造新的增长点。我们略微调整了公司的盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为43.07亿元（前值为43.09亿元）、48.95亿元（前值为49.02亿元）和54.32亿元（前值为54.44亿元），对应2025-2027年EPS分别为3.17元、3.60元和4.00元，对应11月5日收盘价PE分别为16.3X、14.3X和12.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。