欧派家居(603833)：静待经营改善 大家居战略构筑中长期竞争力

公司发布2025 年三季报，利润表现略低于预期。2025 年前三季度公司收入132.14 亿元，同比下滑4.79%，归母净利润18.32 亿元，同比下滑9.77%，扣非净利润17.12 亿元，同比下滑2.90%。2025Q3 单季度收入49.73 亿元，同比下滑6.10%，归母净利润8.14 亿元，同比下滑21.79%，扣非净利润7.69 亿元，同比下滑22.03%。公司业绩低于预期主要与终端需求疲软有关。

渠道端，赋能终端，稳中求进。2025 年前三季度公司经销渠道收入99.34 亿元，同比下滑4.42%，直营渠道收入5.50 亿元，同比增长4.11%，大宗渠道收入20.66 亿元，同比下滑11.99%，其他（海外市场等）收入3.53 亿元，同比增长20.50%。公司营销系统全面从管理角色向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系走向大家居、走稳大家居。基于各城市市场特征，科学分配当地经销渠道资源，重点打造“精准获客-高效转化”的闭环运营模式：一方面根据各地实际业务开展情况，保持传统仍具备流量价值的场景运营，如卖场、门店、拎包等，另一方面创新布局策略，整合已有门店相关资源，通过主动布局、合作等多元形式开拓社区店、云店、中介店等窗口型门店，提前触达需求客户。

产品端，构建供应链管理护城河，推进全案研发转型。2025 年前三季度公司衣柜及配套品收入67.86 亿元，同比下滑5.58%，橱柜收入38.35 亿元，同比下滑4.80%，卫浴收入7.87亿元，同比下滑1.57%，木门收入7.83 亿元，同比下滑5.07%。公司聚焦于智能制造能力的建设，目前已经完成了符合工业4.0 标准的高度自动化和智能化生产体系的打造。公司大供应链改革对企业全流通价值链路进行全面重构，强化体系流程运作效率，构建公司供应链管理护城河。集团研发体系围绕大家居产品研发核心战略，通过强化生活方式研究、定装一体化、定制与成品一体化及AI 设计等策略，推动大家居研发内核落地，实现全案研发全面转型。

坚定大家居发展战略，全面支持终端转型。公司启动了一系列配合公司大家居核心战略的改革工作，其中包括“营销机构”“交付模式”“各基地市场化竞争”“监察、审计制度”“大供应链体系再造”等领域的改革，并配以更精准科学的考核机制。公司通过零售大家居门店的布局落地，从以往简单的“满足需求”迭代到“定义需求”，强化“看过欧派再装家”全新的家居家装消费心智，并推出全新大家居行业品牌IP“爱家季”，打造“全场景生态服务商”的产业链主价值，进一步引领行业从“单一产品时代”升维至“生活方式时代”的深度价值创新突破。截至2025 年中，公司零售大家居有效门店数量已超1200 家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。

基数影响下，25Q3 盈利能力同比承压。2025Q3 单季度公司毛利率为38.77%，同比下滑1.59pct，净利率为16.36%，同比下滑3.32pct，期间费用率为18.82%，同比提升2.83pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94pct。公司利润承压主要与去年同期基数较高有关。

地产定调提升，有望提振家居行业估值；公司分红承诺凸显股息率；积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。考虑终端需求有待改善，我们略下调2025-2027 年公司归母净利润至25.27、27.27、29.06 亿元（前值为27.27、29.09、30.96亿元），分别同比-2.8%、+7.9%、+6.6%，对应PE 分别为12、12、11 倍，看好公司长期成长性，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。