经纬恒润(688326)2025年三季报业绩点评报告：Q3汽车电子业务继续向好 L4业务持续推进

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年Q3 公司实现营业收入15.55 亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，实现归母净利润0.12 亿元，同比扭亏为盈，环比-63.89%，扣非归母净利润-0.08 亿元，同比亏损缩窄91.09%，环比由正转负。

2025 年前三季度公司实现营业收入44.64 亿元，同比+25.88%，归母净利润-0.75 亿元， 亏损同比缩窄81.70%，扣非归母净利润-1.23 亿元，亏损同比缩窄74.09%，EPS 为-0.67。

Q3 营收波动主要系研发服务及解决方案业务收入确认节奏影响，小米、吉利、小鹏等核心客户销量增长带动公司汽车电子业务继续向好：公司研发服务及解决方案业务为项目制，项目验收及收入确认节奏变化造成公司季度收入波动，汽车电子业务方面，公司核心客户小米Q3 销量环比增长32.6%，吉利Q3 销量环比增长7.2%，新能源Q3 销量环比增长13.3%，小鹏Q3 销量环比增长12.4%，带动公司汽车电子业务继续向好，预计剔除研发服务及解决方案业务影响，公司汽车电子业务收入环比继续实现正增长。

费用管控成效良好，稳定公司盈利能力：2025 年Q3 单季，公司毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，主要受业务收入结构变化影响，高毛利率的研发服务及解决方案业务收入占比降低，预计汽车电子业务规模效应提升下毛利率稳定。期间费用方面，Q3 单季公司研发/销售/管理/财务费用分别为1.93 亿元/0.76 亿元/9.40 亿元/0.03 亿元，环比分别+0.9%/+6.7%/+1.0%/由负转正，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.42%/4.90%/6.04%/0.00%，环比分别+0.31pct/+0.38pct/+0.15pct/+0.47pct， 费用率环比提升主要系收入端波动影响，公司期间费用主要为人员薪酬，Q3 是公司传统招聘高峰， 人员规模有所提升，但公司期间费用绝对值波动较小，体现良好的费用管控成效，对稳定公司盈利能力以及实现后续盈利能力的不断修复发挥重要作用。

L4 业务持续推进，淮安新港项目实现HAV 交付，RoboTruck、Robobus正式发布，强化公司智驾行业龙头地位，带来成长新动能：2025 年9 月，公司向淮安新港交付首批6 台重载自动驾驶平板车（HAV），实现继唐山港、日照港、龙拱港等项目后落地的又一重要智慧港口订单， 该项目公司除提供HAV 车辆外还负责开发建设水平运输运营管理系统、智能辅助系统，服务覆盖研发设计、生产制造、现场调试、人员培训与全生命周期技术保障等完整链条，商业模式进一步扩展，有望增厚项目盈利水平。10 月公司在2025 全球生态合作伙伴大会上发布重载自动驾驶平板车（ HAV） 、无人驾驶重卡（Robotruck）、无人驾驶公交（Robobus），公司L4 技术能力由封闭场景向开放场景外溢，打开新兴业务拓展空间，不仅强化了公司在高级别智能驾驶行业的市场龙头地位，也为公司未来成长注入新动能。

投资建议：中短期来看，公司2025~2027 年成长关键催化包括汽车电子业务（吉利、小米、小鹏等核心客户产品强周期延续带来的出货量增长、以高阶智驾域控制器（可实现城市NOA，预计2025 年Q4 量产）为代表的新产品的量产与持续市场拓展、马来西亚工厂产能爬坡带来的海外市场供给能力提升等）与L4 级别业务（智慧港口项目的继续落地、RoboX 业务的拓展等）；中长期来看，一方面，公司将继续作为智驾行业龙头受益于行业快速发展与市场规模扩展带来的红利，另一方面，公司研发能力位居行业前列，BMS、域控制器等多款产品能够适配人形机器人等具身智能产品，有望凭借技术与产品优势继续外拓市场，远期成长空间十足。我们预计2025 年-2027年公司将分别实现营业收入70.77 亿元、86.24 亿元、101.77 亿元，实现归母净利润0.39 亿元、1.95 亿元、4.03 亿元，摊薄EPS 分别为0.33 元、1.62元、3.36 元，对应PE 分别为308.09 倍、61.79 倍、29.86 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：智驾域控方案面临英伟达、Mobileye 等巨头技术挤压；毛利率易受产业链价格战影响；新业务拓展不及预期的风险。