鱼跃医疗(002223)：业绩符合预期 海外延续高速增长

　　事件描述

10 月24 日公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司收入为65.45 亿元，同比增长8.58%；归母净利润为14.66 亿元，同比减少4.28%；扣非归母净利润为11.69 亿元，同比减少8.21%。2025 年单三季度公司收入为18.86 亿元，同比增长9.63%；归母净利润为2.63 亿元，同比减少35.99%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比减少17.50%。

事件评论

业绩符合预期，费用持续投入。2025 年单三季度公司收入18.86 亿元，同比增长9.63%；归母净利润为2.63 亿元，同比减少35.99%；利润增速慢于收入增速主要是由于费用投入增加，2025 年前三季度公司销售费用12.33 亿元，同比增长33.15%；研发费用4.45亿元，同比增长9.76%。费用投放主要用于研发、品牌建设和全球网络布局：在研发方面，公司积极布局数字化、可穿戴产品；在品牌建设方面，公司围绕血糖产品构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有望进一步提升CGM 产品的市占率；在海外方面，公司持续推进全球销售网络建设和属地化建设。

海外维持高速增长，第二增长曲线逐步兑现。公司海外延续较快增长，在东南亚市场：公司在泰国市场保持强劲增长，未来将把泰国市场的“从产品输出到生态共建”为模板向印尼和越南等国家推广。在欧洲市场：公司以呼吸治疗产品顺利突破多个重点国家，并且成立呼吸治疗领域的科学顾问委员会，在通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力。在北美市场，公司收入实现显著增长，持续加速与Inogen 的战略合作，目前正在积极推进产品注册。未来公司将进一步扩展中东、非洲、独联体等市场，看好海外市场业绩持续兑现。

CGM 业务增长显著，看好未来份额持续提升。公司在糖尿病管理领域成果落地：技术与产品体系日趋完善，持续血糖监测技术研发与规模化生产能力均达成熟水平，多代型号产品线成功实现市场化推广与应用：2025 年上半年公司推出Anytime4 系列、Anytime5 系列，带动公司CGM 业务显著增长，市场份额快速提升。在市场竞争激烈情况下，公司持续扩宽销售渠道，提升产品性能。并且随着公司深耕人工智能，CGM 产品算法正在持续迭代和创新。

看好公司未来发展，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为20.4、23.6 和27.3亿元，对应2025-2027 年PE 分别为18、15 和13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧的风险；

    　　2、新客户或新产品拓展不及预期；

    　　3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。