五芳斋(603237)：中秋错期影响三季度表现 基本盘整体稳定

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入19.85 亿元（同比-3.06%，下文皆为同比）；归母净利润1.75 亿元（-16.89%），扣非净利润1.66 亿元（-17%）。2025Q3 营业总收入3.94 亿元（-15.68%）；归母净利润-1961.96 万元（+15.01%），扣非净利润-2335.21 万元（+10.64%）。

    　　事件评论

前三季度公司收入承压，中秋节错期影响较大。分产品看，前三季度粽子系列收入151,433.05 万元，同比微降0.06%，为公司核心稳定收入来源；月饼系列收入12,425.49万元，同比大幅下降34.34%，与2025 年中秋节较晚有关；餐食系列收入11,076.25 万元，同比增长10.48%，表现亮眼；蛋制品、糕点及其他收入18,603.40 万元，同比下降3.22%。分渠道看，连锁门店收入26,117.38 万元，同比下降0.94%；电子商务收入57,024.61 万元，同比下降8.69%；商超收入26,766.29 万元，同比增长7.90%；经销商收入71,750.76 万元，同比下降3.43%；其他渠道收入11,879.15 万元，微增0.88%。

毛利率及净利率小幅承压，整体运营依然稳定。公司2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑1.46pct 至8.81%，毛利率同比-2.81pct 至38.36%，期间费用率同比-1.40pct 至26.07%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.83pct）、管理费用率（同比-0.59pct）、研发费用率（同比-0.11pct）、财务费用率（同比+0.13pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。2025Q3归母净利率同比下滑0.04pct 至-4.98%，毛利率同比-1.21pct 至27.58%，期间费用率同比+0.35pct 至37.07%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.48pct）、管理费用率（同比+0.79pct）、研发费用率（同比+0.01pct）、财务费用率（同比+0.02pct）、营业税金及附加（同比+0.11pct）。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利分别为1.20、1.28、1.33 亿元，EPS 分别为0.61、0.65、0.68 元，对应当前股价PE 分别为29、27、26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、 量贩市场需求变化的风险；

    　　2、 市场竞争风险；