洁美科技(002859)：载带业务维持高稼动率 离型膜、复合集流体稳步推进

载带业务稼动率回到高位，新产品放量带动营收高增。公司2025 年前三季度实现营收15.26 亿元(YoY +13.74%)，归母净利润1.76 亿元(YoY -0.70%)，扣非净利润1.71 亿元(YoY -1.80%)，毛利率33.69%(YoY -2.82pct)。对应3Q25 实现营收5.64 亿(YoY +12.19%，QoQ +2.77%)，归母净利润0.77 亿元(YoY+38.53%, QoQ +19.55%)，毛利率34.17%(QoQ -0.12pct)。AI 创新大周期已经开启，电子行业整体景气度向上，MLCC 等元件需求回到较高位置，公司载带业务维持高稼动率。

纸质载带基地持续升级扩产，塑料载带半导体客户突破顺利。下游MLCC、电感、电阻等元件，受益AI 基建拉动高端需求，景气回暖，公司前三季度载带业务稼动率持续维持在历史高位。产能方面，公司积极建设海外产能，菲律宾基地持续向主要客户送样验证；马来西亚扩建厂房完成，开始安装调试设备；江西对2 条旧产线的技改升级项目预计年底完成；新增高精密塑料载带产线，已向半导体重点客户供货。

基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长。目前公司在国巨、华新科、风华、三环等客户处已稳定批量供货并完成基膜自制，宇阳、微容已完成导入，三星、村田已完成验证和批量供货，海外基地开始逐步放量。广东基地离型膜一期2 条线陆续投产，未来将进一步新增超宽幅产线；天津基地已进入车间装修阶段，预计25 年底安装设备，未来助力提升韩系客户份额。此外，偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。

复合集流体导入客户，布局PCB 铜箔市场。1H25 公司继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至60.4%(+4.76%)。1H25 公司与4 家客户签订合作协议，完成11 家客户供应商导入，实现3 家客户批量出货，订单同比增长40%。

    　　上半年公司开启扩产，预计25 年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4 条线。此外，公司着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.60/3.45/4.31 亿元（前值为2.58/3.39/4.29 亿元），同比增长28.4%/32.9%/25.0%，维持“优于大市”评级。