泸州老窖(000568)2025年三季报点评：调整节奏 健康发展

　　事件描述

泸州老窖发布2025 年三季报：公司2025 前三季度营业总收入231.27 亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62 亿元，同比下降7.17%，扣非净利润107.42 亿元，同比下降7.11%。公司2025Q3 营业总收入66.74 亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99 亿元，同比下降13.07%，扣非净利润30.92 亿元，同比下降13.41%。

    　　事件评论

泸州老窖发布2025 年三季报：公司2025 前三季度营业总收入231.27 亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62 亿元，同比下降7.17%，扣非净利润107.42 亿元，同比下降7.11%。公司2025Q3 营业总收入66.74 亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99 亿元，同比下降13.07%，扣非净利润30.92 亿元，同比下降13.41%。

盈利能力有所波动，主要系费用率拖累。公司2025Q3 归母净利率同比下降1.75pct 至46.44%，毛利率同比下降0.95pct 至87.17%，期间费用率同比增加1.51pct 至16.13%，其中细项变动：销售费用率（同比增加1.74pct）、管理费用率（同比增加0.26pct）、研发费用率（同比下降0.26pct）、财务费用率（同比下降0.22pct）、营业税金及附加（同比下降0.13pct）。

公司持续去库存，未来有望轻装上阵。受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力，从历史来看，降低增速预期、维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现稳健发展。预计公司2025/2026 年EPS 为8.14/8.43 元，对应最新PE为16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；