哈尔斯(002615)：杯壶行业龙头 制造与品牌协同并进

哈尔斯是国内杯壶行业深耕多年的龙头企业。同时经营OEM/ODM 和自有品牌业务，OEM 业务方面与下游YETI、PMI 等国际头部品牌保持长期稳定合作，自有品牌方面拥有哈尔斯和SIGG 为主的两大自主品牌。2021-24 年收入复合增速25%至33 亿元，归母净利润从1.36 亿提升至2024 年的2.87 亿。

    　　杯壶行业：从耐用品到时尚消费品，国内空间和集中度仍有较大提升空间。

海外：保温杯在头部品牌的引领下，行业从传统主打功能性“耐用品”，演变为主打时尚健康的“消费品”，这一改变背后，杯壶的使用场景也延展至户外、车用等领域。中国作为杯壶行业的主要生产国，2017-2021 年我国保温杯产量保持7.4%的CAGR，从4.9 亿只提升至6.5 亿只。

国内：有望复制海外趋势，且IP 联名有望成为增长的催化剂。国内保温杯2021 年销量约为1.5 亿只，2017-21 的CAGR 为5.1%，低于出口增速，从保有率角度看，假设3 年更新周期，则预计国内国内保有率仅为0.5 只/人，这一水平较日本（1.5 只）/美国（0.68 只）等成熟市场相比仍有较大提升空间。近年随着IP 联名、社媒传播的带动下，国内保温杯“时尚消费品”的定位也开始逐步显现，体现出“一个场景用一种杯子”的特点。同时美国线上行业CR4 的45%也远高于国内CR4 的20%，集中度提升空间同样较大。

公司竞争优势：研发生产实力领先，大客户基础稳固；自有品牌稳步发力。

OEM：公司与YETI、PMI、OWALA 等国际头部品牌建立了稳固合作，以美国为代表的发达国家头部品牌影响力大，且是行业升级扩围的引领者，而公司的产品则是这一趋势下的支撑。公司对标“灯塔工厂”提升智能制造能力，通过数字化手段打造了具备快反能力的供研产销协同体系，协同全面数字化运营体系，从研发到销售形成了完善高效的闭环，通过这一成熟的体系，不仅现有客户得到长足发展，也加速了新客户和新区域的拓展。

    　　自有品牌：公司2024 年内外销自有品牌收入占比超20%，盈利能力持续改善。

近年在品牌、产品、渠道的矩阵构建方面日臻成熟，通过全渠道布局，并拥抱各类新营销打法（如IP 联名、“品牌挚友”、赛事活动冠名等），持续强化自有品牌认知，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”。

盈利预测与估值：公司制造和自有品牌并重，2025Q3 利润率受转产泰国产能爬坡影响降低到较低水平，随着泰国产能上量，盈利能力有望在2026 年恢复，预计2025-27 年归母净利润-51%/+93%/+34%至1.4/2.7/3.7 亿，EPS为0.30/0.58/0.78 元，PE 为27/14/10 倍。预计公司合理估值8.77-9.94元/股之间，2026 年PE 为15-17 倍。首次覆盖，给予“优于大市”评级。