众鑫股份(603091)：拟美国建厂 强化全球竞争力

　　投资要点：

    　　事件：公司发布对美投资公告

1 月6 日晚间公司发布对外投资公告，拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资公司（标的公司A），并拟通过标的公司A 在美国宾夕法尼亚州投资年产2 万吨纸浆模塑餐具项目，并以独立全资公司（标的公司B）经营，开展生产制造及贸易等相关业务。项目拟使用泰国众鑫自有资金进行投资，投资总金额预计不超过3600 万美元。

    　　顺应供应链转移，全球化布局再落一子

公司于2023 年便提前规划布局泰国工厂，先发优势明显；自美国对华纸浆模塑发起双反以来，公司加速海外建设力度，在泰国布局10 万吨产能，预期将于26 年全部达产。前期美国对中国的双反调查最终裁决结果为公司反倾销/反补贴税率分别为283.89%/97.82%，合计381.71%；国内其余企业反倾销税率为49.08%-477.97%，反补贴税率为7.56%-319.92%。2025 年10月15 日，加拿大对我国纸浆模塑餐饮具启动双反调查，贸易摩擦下全球化布局成破局之道。为进一步规避贸易壁垒带来的潜在风险，公司计划在美建设纸浆模塑产能，更加灵活地应对全球宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局可能带来的潜在不利影响。

复制泰国成功经验，美国项目前景可期

25H1 泰国基地营收6198 万元，净利润1437 万元，净利率达23.2%。25Q3公司营收环比+25.5%，归母净利润环比+83.6%，增长斜率修复显著，我们判断随规模及效益提升，泰国基地的盈利能力将进一步提升。公司护城河深厚，竞争优势已经从单一的模具和设备优势，升级为设备及模具对上游原材料以及下游客户的柔性生产匹配、快速落地达产的产业技术组织等方面的优势，多节点聚合形成整体的成本优势。我们认为公司美国基地建设有望复制泰国的成功经验，加大研发力度与产线智能化升级，前景可期。

    　　盈利预测与投资建议

公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，产能爬坡看好短期业绩修复及长期市场份额提升。考虑到同行在东南亚新建产能也将逐步释放，26 年海外产品均价或将产生波动，我们小幅下调26-27 年预期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.02/5.50/7.04 亿元（ 前值为3.02/5.72/7.22 亿元）， 同比-7%/+82%/+28%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等