天康生物(002100)预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳 并购驱动扩张

事件：公司近日发布2025 年度业绩预告，预计归母净利润为2.05–3.05 亿元，同比下降49.59%–66.12%；扣非后的净利润为1.6–2.4 亿元，同比下降57.05%-71.37%。点评如下：

业绩下滑主要受猪价低迷影响，生猪出栏规模持续扩张。业绩下滑可主要归因于生猪价格持续低迷导致养猪业务量增价跌压制毛利。2025 年公司养猪业务出栏生猪约319 万头，同比增5.34%。全年均价同比明显下行，12 月商品猪均价仅10.66 元/公斤，全年销售收入为45.47 亿元，同比下降10.69%。尽管2025 年公司生猪养殖业务的生产指标持续优化，养殖成本同比下降，但猪价大幅下跌导致养殖业务盈利空间大幅收窄，为业绩下滑的核心拖累。动保业务弱于行业，盈利贡献下滑饲料和动保等其他业务运行平稳，全产业链韧性支撑底部企稳。2025年公司饲料业务销量较上年同期略有增长；兽用生物制品业务营收较上年同期略有下滑，主要受行业周期波动和终端市场需求变化等因素的影响；但利润同比基本持平；蛋白油脂及玉米收储业务业绩扭亏为盈，实现大幅增长，主要受原料采购价格大幅下降影响。综合来看，公司实行养殖和其他业务一体化运行的全产业链运营模式，相较于实行单一业务经营模式的养殖公司而言，经营韧性较强，业绩更加稳健。

并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025 年12 月29 日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》。本次交易以现金12.75 亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权，目前该并购事项推进顺利。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024 年出栏生猪约136 万头，2025 年预计出栏生猪将超过150 万头，出栏规模占公司同期出栏规模的50%左右。我们预计，公司2026 年生猪出栏规模将同比大幅增长。

盈利预测及投资建议。我们预计，公司2026-2027 年归母净利润为6.67 亿元/12.79 亿元，EPS 为0.49 元和0.94 元，对应PE 为14.45x 和7.54x，维持“买入”评级。