“织”道系列11-古麒绒材(001390)：国产羽绒材料龙头 拓产开启增长新篇章

　　古麒绒材：国内羽绒材料供应龙头古麒绒材为聚焦高规格羽绒材料的研发、生产与销售的龙头，股权架构及团队管理层多年稳定。

自2001 年羽绒材料加工业务起家后，公司于2014 年完成股份制改革，此后聚焦高规格羽绒材料生产和精加工业务，其后与众多品牌建立直销业务，2025 年上市后续募投项目进一步扩大市场规模。截至2025Q3，公司董事长谢玉成作为公司实际控制人，持有35%的股份，其余多为早期产业投资基金。董事长自2010 年起任职至今，其余高管在公司任职时间亦超10 年，管理团队保持稳定。

区位优势保障上游供应稳定，下游市场空间大&竞争格局优化区位优势保障原材料供应稳定，价格传导顺畅。古麒主要从上游水禽养殖屠宰厂采购原材料，经精加工为羽绒羽毛产品，再销售给下游羽绒制品企业。中国是世界上鸭、鹅养殖量最大的国家，古麒绒材位于全国羽绒羽毛材料出口大省安徽，产业聚集区具有显著区位优势，保障其原材料供给稳定。历史上原材料涨价公司均能通过向下游传导涨价保障价格及毛利率相对稳定。

下游市场应用广泛，竞争格局优化。公司下游主要面向羽绒制品企业，包括羽绒服、羽绒寝具、户外用品以及军需被装市场，羽绒服市场规模超2000 亿元且逐年提升，羽绒服及羽绒寝具中国渗透率远低于海外发达国家，发展市场空间庞大，考虑户外及军需服装市场贡献，预计整体羽绒材料市场规模庞大。2016 年国家对行业环保规范化程度不断提升。行业内许多规模小、环保水平低的中小羽绒加工厂陆续关停，产能规模向具备规模化、高标准环保处理能力的大中型企业聚集，行业竞争格局优化。

    　　强竞争优势，产能拓张打开成长空间

生产工艺领先，参与国家标准制定，直销品牌客户&结构持续优化。古麒绒材在研发端投入较多，专注以生产技术体系优化，工艺水平优势显著领先于同行，产品参数远高于国家标准，获得了CNAS、国家级“绿色工厂”等诸多奖项。此外公司积极参与国家标准制定，引领行业高质量发展。并于2017 年调整经营策略，聚焦品牌客户或代加工厂等直销客户，聚焦高规格羽绒产品和精加工环节，近年来拓展了海澜之家、森马、波司登、罗莱生活、水星家纺等多领域头部客户，产品客户结构持续优化，带动均价及毛利率稳步上行。

总结而言，古麒绒材为国内高规格羽绒材料供应龙头，公司2025 年上市IPO 募集资金进一步投产，有望打开更大市场空间。综合而言，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润1.7/2.1/2.4 亿元，对应PE 分别为27/23/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、库存较多风险；

    　　2、品牌订单不及预期；

    　　3、行业竞争加剧风险；

    　　4、原材料涨价过快风险；

5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。