英科再生(688087)：收入高增 利润增速略有承压

　　【事项】

事件：公司发布2025 年业绩快报。2025 年公司实现收入35.4 亿元，yoy+21.08%；归母净利润3.01 亿元，yoy-2.1%，扣非归母净利润2.08亿元，yoy-22.84%。

    　　【评论】

收入高速增长，主要得益于：①产能维度，公司稳步推进全球化产能战略布局，重点加快越南生产基地建设。2025 年越南清化二期项目顺利投产达产，产能高效释放；越南清化三期项目按计划有序推进，为后续海外业务持续拓展提供重要产能支撑。通过全球化产能布局，公司进一步优化供应链体系，增强交付保障能力与经营韧性，持续提升全球市场竞争力；②产品维度，在稳固成品框业务核心优势、夯实经营基本盘的基础上，公司立足产业链延伸与全球市场需求，进一步完善“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大主营业务结构，以装饰建材业务为突破口，加快打造第二增长曲线。通过产品结构优化升级，公司持续拓宽市场空间，实现了四大主业协同并进、稳步发展的良好态势；③客户维度，公司依托覆盖全球130 多个国家和地区的营销网络，深化与大型零售商的直供合作。2025 年公司强化渠道资源整合与协同效应，同时积极开拓全球市场，有效分散单一市场波动风险，渠道运营效率与全球市场覆盖能力稳步提高。

利润增速略有承压，具体看：①剔除股份支付后归母净利润同比增长3.41%；②2025 年信用减值损失和资产减值损失合计减少利润4913.4万元，2024 年信用减值损失和资产减值损失合计减少利润2276.76 万元，剔除减值损失影响后利润总额同比增长8.22%；③扣非利润同比下降22.84%，系公司部分理财项目产生的公允价值变动损益和到期收入列入非经常性损益，由此导致非经常性收益增加。

    　　2025 年公司总资产规模同比增长32.99%，系公司经营规模持续扩大，同时金融资产、固定资产等主要资产项目相应增加所致。

    　　【投资建议】

盈利预测与评级：公司稳步推进全球化产能战略布局，通过品类和市场拓展打造增长动能，预计2025-2027 年收入为35.4、38.06、43.96 亿元，同比+21.08%、+7.51%、+15.51%；归母净利润为3.01、3.51、4.5 亿元，同比-2.1%、+16.73%、+28.19%，对应2026 年2 月27 日收盘价的PE 为22.46、19.24、15.01 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

汇率风险：公司产品出口为主，若人民币汇率大幅变动，将对公司业绩产生冲击；

    　　海外产能建设不及预期风险：公司稳步推进越南三期产能建设，若新产能投产不及预期，将对公司承接订单产生冲击；

新品放量不及预期风险：公司在稳固成品框基本盘情况下，打造装饰建材第二成长曲线，若新品放量不及预期，将影响公司业绩增长。