西藏药业(600211)公司简评报告：新活素稳健增长 开启创新药转型战略

事件：公司发 布 2025 年年报，实现营业收入 29.82亿元（+6.23%），归属于上市公司股东的净利润为9.38 亿元（-10.78%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为8.71 亿元（+1.48%）。

新活素稳健增长，价格体系有望趋于稳定。2025 年，公司核心品种新活素销量为734.59 万支（+4.82%），在医疗和医保政策环境复杂多变的背景下依然保持增长，体现出药物的临床刚需属性。目前新活素已经被纳入医保常规目录，我们认为有利于后续价格体系的稳定。新活素产能已经达到1500 万支/年，我们认为随着终端需求量的稳健增长，新产能有望逐步释放。

二线产品具备放量潜力，构筑业绩“第二增长曲线”。2025 年公司深化医疗终端布局，新增覆盖三级、二级及基层医疗机构超千家，持续提升品牌影响力，诺迪康胶囊在2025 年的销量为6458.04 万粒（+146.31%），效果显著，我们认为随着市场覆盖面的增加和品牌价值的提升，以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群依然有增长潜力。佐利替尼目前已经进入医保目录，公司在2025 年发力市场准入、学术推广及营销执行工作，为佐利替尼后续放量奠定基础。

布局前沿赛道，稳步开启创新药转型战略。2025 年公司完成对锐正基因的投资并实现并表。锐正基因专注于开发基于LNP 和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，目前治疗ATTR-PN 和ATTR-CM 的ART001 正在开展国内注册临床阶段II 期，以PCSK9 为靶点的ART002正在开展国内IIT 临床研究和GLP 试验。ART001 分别为2025 年3 月和5 月获得了美国FDA 的孤儿药资格认定和再生医学先进疗法认定，我们认为ART001 临床价值突出，全球竞争力显著。

盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为32.92亿元、35.96 亿元和39.03 亿元，同比增速分别为10.4%、9.2%和8.5%；归母净利润分别为9.70 亿元、10.74 亿元和11.56 亿元，同比增速分别为3.4%、10.7%和7.6%，以3 月17 日收盘价计算，对应PE 分别为14.6倍、13.2 倍和12.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预期；创新药研发失败。