博迈科(603727)：25年毛利率、现金流显著改善 持续深化FPSO市场拓展

　　事件1：

公司发布2025 年报，2025 年公司实现营业总收入19 亿元，同比-28%，实现归母净利润6145 万元，同比-39%。2025Q4 单季，公司实现营业总收入5.78 亿元，同比-34%，环比+106%，实现归母净利润3804 万元，同比+531%，环比+245%。

    　　事件2：

公司发布《关于全资子公司签订长期框架协议的公告》，全资子公司天津博迈科于近日与Single Buoy Moorings Inc.签订了长期合作协议。

    　　点评：

    　　资产减值致业绩下滑，毛利率、现金流显著改善2025 年，国际油价震荡下行，布油现货均价为68.19 美元/桶，同比-14.6%。

全球地缘冲突频发、贸易摩擦加剧、关税壁垒高筑，海工装备市场面临国际油价宽幅波动、行业供需格局调整等多重挑战，在压力中呈现结构性分化态势。面对复杂严峻的外部环境，公司始终坚守稳健经营底色，聚焦核心能力提升，深耕技术创新与服务升级。2025 年，公司毛利率为19.48%，同比+3.24pct，ROE 为1.91%，同比-1.22pct。截至2025 年12 月末，公司归母净资产为32 亿元，同比-0.3%，资产负债率为29.0%，同比-11.64pct。2025 年，公司实现经营现金流1.17 亿元，同比增加1.05 亿元，实现自由现金流9.92 亿元，同比增加19.75 亿元，现金流显著改善。2025 年，公司计提资产减值损失10969 万元，主要系合同资产计提减值增加所致，上年同期计提2947 万元，对公司盈利能力造成一定影响。

加速签订FPSO 合同订单，新签框架协议加深与行业巨头合作2025 年，全球海工行业受益于FPSO 需求快速增长，行业景气度持续攀升。

2025 年，公司紧扣“四个一流”战略，狠抓全球海工市场机遇，成功斩获苏里南、圭亚那等地区大额FPSO 合同订单，累计新签订单初始预估合同额区间达21-27 亿元，其中圭亚那项目创公司单条FPSO 上部模块合同历史新高，为后续经营业绩增长筑牢根基。2025 年，公司高效推进UARU FPSO 等重点项目交付，超进度完成阶段性目标，赢得客户高度认可，切实为客户创造价值。在南美 FPSO 市场这一全球海工装备高景气核心区域，公司已与行业头部总包商MODEC、SBM 建立起长期稳定的战略合作关系，凭借在模块建造、技术适配等领域的突出优势，成为其重要合作伙伴，2025 年公司与MODEC、SBM 两大头部总包商均斩获重大合同，合同落地节奏稳健、成果显著。

Single Buoy Moorings Inc.隶属于SBM Offshore 集团，该集团是一家国际领先的海上油气服务公司，总部位于荷兰，核心业务为提供FPSO 的全生命周期解决方案，涵盖设计、建造、租赁及运营，并拓展至低碳技术与多元化海洋基础设施领域。公司与Single Buoy Moorings Inc.于近日正式签订长期合作协议，标志着双方在FPSO 领域的合作迈入战略深化阶段。本次长期合作框架协议的签署，是公司与SBM Offshore 集团基于各自的技术、资源及市场优势，在FPSO 领域开展战略协同的重要举措。该合作的推进，有助于双方探索资源共享与优势互补的合作模式，提升双方在海工装备市场的综合竞争力。

坚守科技创新提质增效，加大分红力度长期价值凸显2025 年，公司研发方向紧扣主营业务发展需求，聚焦FPSO 上部模块、固定平台生活楼模块等核心产品，围绕设计开发、智能制造、装船工艺、质量检测、数字信息化及绿色环保等关键环节开展技术攻关，旨在强化产品设计开发能力，提升详细设计、加工设计与建造全流程水平，为公司生产项目高效执行、业务版图持续拓展提供坚实技术支撑。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.50 元（含税，下同），公司25 年度现金分红（包括公司于2026 年2 月5 日实施的特别分红）总额为5547万元，占25 年归母净利润的比例为90.28%。未来，公司将结合经营实际与发展需要，持续完善科学、稳定的分红政策，实现业绩增长与股东回报的有机平衡，构建可持续的股东价值回报体系，长期投资价值凸显。

    　　盈利预测、估值与评级

受资产减值影响，25 公司业绩承压，但毛利率、现金流显著改善，整体符合我们预期。我们维持对公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1.59、3.29、4.07 亿元，对应的EPS 分别为0.56、1.17、1.44 元/股，海外油服市场高景气持续，公司FPSO 重点项目顺利推进，盈利能力有望修复，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。